固收定期报告：债市调整行情分化 关注中长期信用债风险

　　8 月债市迎来调整，品种分化明显：8 月利率债市场在监管政策的冲击下出现较大波动，多重因素主导分阶段行情。截至8 月30 日，1Y 和7Y 国债以及1Y 和5Y 国开债收益率较7 月末上行幅度较大，均为6-9 个bp，部分长久期品种本月收益率有小幅下降。本轮调整由利率债蔓延至信用债后，二者走势出现分化，AAA 城投债调整延续，国债收益率却再度下行，这一现象或与银行理财等机构为了预防赎回负反馈而提前调仓有关，也反映了前期信用债市场高涨情绪的回归。

    　　中长期信用债风险需加以关注：债市调整的蔓延在长久期品种中速度更快，造成这一差异的主要因素或是市场波动的增加引起了投资者风险偏好的降低，债基、银行理财等产品继而调降久期。而在前期资产荒行情的推动下，中长期限信用债拥挤度不断提高，需关注踩踏风险。

    　　信用利差整体走阔，历史分位数有所提高，但仍位于较低水平：本周信用利差全体呈现上涨态势。城投债从久期和评级来看，各端涨幅接近，均在4.73bp 以上。从历史分位数来看，不少城投债信用利差已突破5%，来到10%分位数下方。商业银行二永债利差全体上涨，从历史分位数来看，整体来到8.1%以上。保险公司资本补充债趋势与二级资本债相似。

    　　中长期债基久期下降至3.01 年。中长期公募债基久期中位数下降至3.01年。20 日平均为3.14 年， 5 日平均较上周下降0.08 年至3.03 年。

    　　发行与到期：1）信用债：本周信用债总发行量为2597.8 亿元，总偿还量为2189.72 亿元，实现净融资额408.08 亿元，较上周增加503.74 亿元。期限方面，本周新发行信用债以3-5Y 和5-10Y 的债券为主；评级方面，本周新发行信用债以AAA 级为主。2）城投债：本周城投债发行1,246.84 亿元，偿还1,124.89亿元，净融资额121.95 亿元，较上周增加358.53 亿元。评级为AAA/AA+/AA及以下的城投债发行利率分别为2.43%/2.69%/2.99%。分地区看，本周山东和江苏两地城投债发行量较高。

    　　城投债利差与到期结构：1）城投债利差：①整体：全部上行，其中云南上行幅度最大。②分行政层级：省级平台，天津上行幅度最大；市级平台，贵州下行最多，内蒙古上行幅度最大。③分主体评级：AAA 级与AA+级平台全部上行，上行幅度最大的分别为云南和广西。④分发行方式：公募和私募均为贵州下行最多，上行最多分别为云南和吉林。2）到期结构：云南和甘肃一年内到期余额比重接近50%，债务到期集中兑付压力较大。

    　　风险提示：流动性超预期变化、数据时滞性与统计偏差、政策超预期以及市场情绪变化

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