贝泰妮(300957)：品牌梯队逐步成型 创新驱动全渠道发展

　　事件：公司2024 上半年实现营业收入28.05 亿元，同比+18.45%；归母净利润4.84 亿元，同比+7.50%。其中24Q2 实现营业收入17.08 亿元，同比+13.51%；归母净利润3.07 亿元，同比+5.20%。

    　　品牌梯队逐步成型，线上线下协同发展。公司聚焦主品牌拓展，逐步完善子品牌布局。24H1 薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦实现收入23.89/1.01/0.27 亿元，分别同比+5.69%/+39.68%/+64.98%，薇诺娜“敏感PLUS”产品成功突破圈层。线上/线下/OMO 渠道实现收入18.52/7.27/2.12 亿元，分别同比+16.83%/+20.99%/+23.64%， 其中线上阿里系/ 抖音系收入分别同比+8.94%/+43.03%，兴趣电商发展势头强劲；OMO 渠道新增注册用户12.28万，推动了公司公域引流和私域沉淀，显著提升了用户忠诚度。

    　　费用结构有所优化，盈利能力稳健。24H1 公司毛利率为72.59%，同比-2.79pcts，主要系公司自主生产比例增加以及合并悦江投资后的新品牌的外购物料成本上升所致。费用方面，销售/管理/研发费率为45.54%/6.25%/4.08%，分别同比-0.80/-0.19/-0.52pcts，费用结构有所优化。综合来看，公司24H1净利率为16.96%，同比-1.65pcts。

    　　产销研多维共振，敏感肌龙头势能提升。产品端，薇诺娜专注敏感肌，24H1推出“特护霜”2.0、“311 次抛”等新品；薇诺娜宝贝推出儿童防晒小喷雾，并投资了原料初创企业迪克曼。渠道端，拓展多元销售渠道，借助互联网和人工智能打造新零售全触点系统，成功实现“OMO”跨界营销，巩固大健康产业的领先地位。研发端，公司聚焦功效护肤和云南特色植物，6 月第8 款新原料“总状绿绒蒿提取物”通过国家药监局备案，展现了强大研发实力。

    　　投资建议：公司持续打造皮肤大健康生态领先企业，预计公司2024~2026年EPS 分别为2.19/2.54/2.87 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品牌孵化不及预期；渠道拓展不及预期；营销推广不及预期。

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