电力设备板块中报总结：出海方向高景气延续 国内主配网持续推进

　　投资逻辑

    　　财务分析——电力设备板块营收&业绩持续增长，出海、主网设备环节维持高景气。

    　　标的划分：我们将电网板块按照下游与产品属性，我们选取各环节具有代表性的共42 家重点公司进行分析，划分为5 个细分环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料。

    　　营收&业绩持续增长：板块重点标的1H24 实现营收1472 亿元，同比+11%，网内、海外、网外需求均贡献增量；实现归母净利润119 亿元，同比增长12%，主要系龙头公司高盈利水平的海外业务和特高压业务占比提升。分季度看，2Q24 实现营收837 亿元，同比增长8%；实现归母净利润74 亿元，同比增长6%。

    　　盈利能力：1H24 出海、主网设备、配用电设备环节表现亮眼，归母净利润分别同比+29%、+17%、+21%。1H24 板块重点标的整体毛利率和净利率分别提升至21.5%和8.4%，2Q24 毛利率/净利率分别环比提升至22%/9%。

    　　营运能力：1H24 板块重点标的应收账款同比+11%，存货同比+8%。细分环节来看，通用性装置及材料应收账款增长较为明显，同比+20%；出海环节存货增长最为明显，2024 年上半年同比+23%。

    　　资本开支：1H24 板块重点标的资本开支和货币资金分币同比+10%和2%，其中出海环节资本开支增幅明显，同比高速增长42%，主要系布局更多海外产能。货币资金方面，主网和配用电设备增长较快，分别同比增长21%、9%。

    　　电力设备出海环节：全球电网投资高景气延续，企业海外战略逐步兑现。

    　　（1）行业端：美国、欧洲、和全球其他市场电力设备招标需求均存在长期驱动因素；日立能源、西门子能源、伊顿等多家国际电力设备龙头公司的业绩/订单/营收指引超预期、近一年，多家欧洲输配电运营商上调电网资本开支；24年1-7 月变压器、隔离开关等出口金额延续较快增长，增速分别为32%、24%。（2）公司端：多家公司海外长期布局逐步兑现，订单及盈利能力增长明显。

    　　国内主网配网环节：主配网建设持续推进，电网投资有望维持高位（1）行业端：24 年电网基本建设投资完成额1-7 月实现2947 亿元，同比+19%；6 月国家能源局披露了24 年开工/投产的37/33 个新能源配套电网重点项目，加速电网审核流程；预计24 年开工2 条特高压交流、3 条直流线路、下半年主网建设有望加速；招标端，第三批招标开始同比增长提速，国网输变电前四批累计招标554 亿元，同比+11%；《配电网高质量发展》印发，聚焦替换改造刚性需求，提升配电网智能化水平。（2）公司端：多家龙头公司网内订单开始逐步兑现，网外&海外挖掘增量市场。

    　　投资建议与估值

    　　2024 年上半年，行业延续传统+新兴需求多元化发展的趋势：网内国网特高压及输变电项目招标持续修复、全球电网投资维持高景气；网外新能源及工业企业配套需求持续扩容。我们推荐三大主线方向：电力设备出海、特高压线路及主网建设、配网改造&网外（相关标的见正文）。

    　　风险提示

    　　电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行

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