比亚迪(002594)：零部件产能瓶颈缓解 8月销量略超市场预期

　　投资要点

    　　8 月销量37 万辆，环增9%，略超市场预期。比亚迪1-8 月销233 万辆，同增30%，其中8 月销37.3 万辆，同环比+36%/+9%，含海外销3.1万辆，同环比+26%/+5%。DM5.0 新车周期+价格下探推动市占率提升，8 月零部件产能瓶颈缓解，第三周销量8.8 万辆，环增12%，随着后续旺季的到来，9 月有望突破40 万辆，我们预计24 年销400 万辆，同增32%，25 年维持20%增速。结构来看，我们预计24 年出口40-45 万辆，同增65%+，占比10%+，我们预计25 年可保持50%+增长。

    　　插混份额维持60%，腾势Z9 订单突破2 万辆。比亚迪8 月插混乘用车销22 万辆，同环比+73%/+6%，占比60%，同环比+13/-2pct；纯电乘用车销15 万辆，同环比+2%/+14%，占比40%，同环比-13/+2pct。高端车型方面，腾势8 月销量1.0 万辆，环降3%，8 月20 日发布Z9/Z9 GT，预售价33.98 万起，超市场预期，月底总订单突破2 万辆，仰望销310辆，环降29%，方程豹销4876 辆，环增165%，降价后销量有所提升，豹8 预计Q3 即将上市，搭载华为智驾ADS3.0，有望进一步催化销量。

    　　结构方面，比亚迪1-8 月本土销206 万辆，同增23%，海外销26.5 万辆，同增125%，高端销量11 万辆，同增40%，我们预计H2 出口+高端化进一步贡献增量。

    　　1-8 月装机108GWh，同增25%。比亚迪1-8 月动储装机108GWh，同增25%，其中8 月装机18.8GWh，同环比+35%/+14%。比亚迪23 年装机151gwh，实际出货190gwh，其中动力自供160gwh，动力外供10gwh，储能20gwh。24 年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货230gwh，同增20-25%。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持对24-26 年归母净利381/461/555 亿元的预期，同增27%/21%/20%，对应PE 19/16/13x，给予24 年25xPE，目标价327 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧超预期，原材料价格波动风险，电动车销量不及预期。

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