徐工机械(000425)2024半年报点评：高端产品乘势而上 新能源产品占比大幅提升

事件：近日，徐工机械发布2024半年报。

    点评：

    2024Q2 归母净利润同环比双增。2024H1，公司实现营收为496.32 亿元，同比下降3.21%；归母净利润为37.06 亿元，同比增长3.24%。毛利率为22.89%，同比提升0.03pct；净利率为7.52%，同比提升0.67pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.41pct、+0.40pct、-0.46pct、+3.30pct。2024Q2，公司实现营收为254.58 亿元，同比下降7.04%，环比增长5.31%；归母净利润为21.05 亿元，同比增长1.89%，环比增长31.54%。毛利率为22.89%，同比下降0.17pct，环比持平；净利率为8.37%，同比提升1.23pct，环比提升1.74pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.08pct、+0.37pct、-0.56pct、+6.29pct，分别环比变动为-2.02pct、-0.44pct、-0.19pct、+2.39pct。

    高端产品乘势而上，新能源产品占比大幅提升。公司新兴业务逐渐形成战略梯队建设，助力公司多元化布局。公司高端产品是结构性调整的主攻方向，塑造差异化竞争力的路径选择。2024 上半年，高端产品营收同比增长超10.00%，占总营收的 32.00%以上，同比提升4.00pct，产品结构性调整效果较为明显。（1）新能源产品营收同比增长26.76%。其中，新能源装载机营收占总营收的23.3%，行业销量稳居第一；新能源产品营收占比已达到74.00%，同比提升6.70pct，领先行业水平。徐工特机聚焦新能源叉车赛道，新能源叉车营收同比增长80.60%。徐工施维英、徐工环境、徐工港机产品也在大幅向新能源渗透。（2）百吨级及以上全地面起重机同比增长约30.00%，大马力矿用平地机、100t 以上矿车营收占比较2023 年全年提升6.00pct、12.80pct；挖机面向欧美澳高端市场的营收占比较2023 年全年提升6.00pct。同时推出打破世界纪录的4000吨级轮式起重机XCA4000、全球首台矿用混动挖掘机XE650GK HEV、全国首台电动双轮铣槽机XTC130E 等一批大国重器。

    坚定国际化战略，海外市场份额有所提升。公司坚定国际化战略，持续完善全球布局。2024 上半年，公司定位更加清晰、协同更加高效，海外业务实现营收为219.01 亿元，同比增长4.80%，海外营收占比为44.13%，同比提升3.38pct。海外产品终端销量综合占有率同比提升0.58pct。挖机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长。

    全地面起重机和越野轮胎起重机海外收入接近翻倍，挖掘机海外收入同比增长16.00%，混凝土设备全球协同成效初显，海外泵车、搅拌站收入翻倍，搅拌车增长约2 倍。海外业务毛利率为24.41%，同比提升1.22 pct。巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善，助力公司进一步拓展海外市场。

    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.54元、0.64元、0.79元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

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