固收视角：黑色供需略有企稳 二手房成交有所回落

　　暑期出行热度维持，汽车零售热度下滑

    　　暑期出行热度维持在较高水平。①城内出行方面，截至8 月30 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比-1.0%（前值为-0.4%），较2019 年同期+13.2%（前值为+14.2%），城内出行有所下降，但仍处于高位水平；截止8 月25 日，拥堵延时指数同比+0.3%（前值为-1.0%）。②城际出行方面，截至9 月1 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比+7.9%/+63.7%（前值为+2.4%/+63.2%），执飞率91.6%/87.4%（=执行航班数/计划航班数，前值为94.2%/87.8%，去年同期为86.1%/86.3%），国内与国际航班执行情况同比上升、处于历史同期最高水平，城际出行热度较高。

    　　汽车零售热度下滑，纺织消费热度回升。①服务消费方面，截至8 月30 日当周，电影票房环比-1.0%（前值为+0.9%），电影票房同比去年-22.4%（前值为-39.3%），相较2019 年同期-46.8%（前值为-21.5%），观影市场热度同比回升。②耐用品方面，乘联会口径8 月1-25 日乘用车零售/批发同比去年同期+5%/-2%（前值为+8%/-9%）。8 月汽车补贴相关政策持续推进，各地逐步出台置换更新政策，市场积压需求释放之后，上周热度有所下滑。③非耐用品方面，截至8月30 日当周，轻纺城成交量同比+43.7%（前值为+28.3%），纺织消费进一步回升。

    　　政策端，8 月26 日，深圳市光明区人民政府印发《深圳市光明区关于支持新型储能产业加快发展的若干措施》。《措施》提出，针对锂离子电池正负极材料、隔膜、电芯模组、储能变流器、电池管理系统、系统集成等环节的重大项目，按实际投资的10%，给予最高5000 万元资助或按不超过计划投资的30%、最高1 亿元申请光明区政府投资引导基金股权投资。8 月28 日，交通运输部办公厅联合公安部、财政部、商务部发布通知，进一步推进老旧营运柴油货车报废更新工作。通知明确，支持国三及以下排放标准的中重型营运柴油货车报废更新，并提供相应补贴，补贴资金按央地9:1比例分担。政策实施时间为2024 年7 月31 日至2024 年12 月31 日，旨在加速淘汰老旧车辆，支持新能源车的推广，推动交通运输行业绿色低碳发展。

    　　黑色供需略有企稳

    　　电力方面，用煤日耗同比抬升，水电供应同比有所回升。水泥供需下滑，库存回升，价格降幅走扩。黑色供需略有修复，库存去化加速，价格转为上行。沥青开工率回升，价格下行收窄。化工产业链开工率修复。半/全钢胎生产维持在季节性高位水平。

    　　具体来看：

    　　（1）电力方面，用煤日耗同比抬升，水电供应同比有所回升。截至8 月29 日，25 省动力煤日耗周均环比/同比分别+0.4%/+12.6%（前值为+0.9%/+2.8%），近期刚需及补空单采购少量释放，用煤日耗上升。截至9 月1 日，三峡水库日均出库流量的周均环比/同比分别为-15.0%/-24.7%（前值为-9.0%/-37.3%），水电供给同比有所回升。

    　　（2）水泥供需下滑，黑色供需略有修复，库存、价格表现分化，沥青开工率下滑。①水泥供需下滑，库存回升，价格降幅走扩。水泥需求有所下滑，截止8 月26 日，水泥发运率同比-13.5pct（前值为-11.7pct）。供给端水泥生产有所回落，磨机运转率同比下降，但产能利用率小幅回升，截止8 月23 日，磨机运转率环比-0.5pct（前值为-1.1pct），同比-7.3pct（前值为-3.2pct）；根据百年建筑网，截至8 月28 日，全国水泥熟料产能利用率+54.68%（前值+54.02%）。水泥库存去化幅度同比缩窄，截至8 月23 日，水泥库容比周环比+0.2pct（前值为+0.6pct）、同比-7.8pct（前值为-8.9pct）。

    　　水泥价格降幅走扩，8 月30 日当周水泥价格环比-1.2%（前值-0.3%）。②黑色供需略有修复，库存去化加速，价格转为上行。供给端，整体钢材供应仍处于低位。截至8 月28 日，全国高炉开工率同比-5.3pct（前值为-4.6pct），截至8月30 日，线材产量同比-34.6%（前值为-37.5%），建筑钢材产量降幅收窄。需求端，钢材需求同比较前期回升，各地采购节奏均有加快，现货价格整体上涨。截至8 月30 日，建筑钢材成交量周同比为-23.1%（前值为-27.4%）。价格端，铁矿石价格环比+5.0%（前值-3.8%）。库存方面，螺纹钢去库加速。截至8 月28 日，螺纹钢库存427.9 万吨，绝对值低于2019 同期水平，周同比-22.4%（前值为-19.0%），近五年库存分位数为25.0%（前值为26.2%）。③沥青开工率回升，价格下行收窄。截至8 月28 日，沥青开工率周环比+4.0pct（前值为-1.9pct），同比-20.7ct（前值为-21.5pct），沥青开工率有所回升，但仍处于历史低位水平，截至8 月30 日，沥青价格周环比-1.1%（前值-1.9%）。

    　　（3）化工产业链开工率修复。供给端，PTA、聚酯和江浙织机开工环比均有所回升。截至8 月30 日当周，PTA/聚酯/江浙织机负荷率周环比分别为+0.9pct/+0.2pct/+2.6pct （ 前值为+0.1pct/-0.8pct/+1.9pct ）、同比分别+1.5pct/-6.1pct/+0.1pct（前值为+1.7pct/-6.4pct/-1.9pct）。

    　　（4）半/全钢胎生产维持在季节性高位水平。截至8 月30 日，半/全钢胎开工率周环比分别0.0pct/+0.5pct（前值为0.0pct/+2.6pct）、同比分别+6.7pct/-5.6pct（前值为别+6.9pct/-6.1pct）。

    　　地产销售热度下滑

    　　上周新房成交跌幅走扩，结构上，一线>三线>二线。截至9 月1 日，30 城商品房成交面积同比去年同期-39.2%(前值-21.86%)，一二三线成交面积同比去年同期-0.8%/-55.3%/-28.2% (前值为-0.6%/-33.52%/-11.81%)。

    　　上周二手房成交热度下滑，结构上，一线>二线>三线，挂牌呈现量价齐跌的特征。截至8 月30 日，26 城二手房成交面积同比去年3.44%(前值为3.68%)，其中一二三线同比33.62%/2.12%/-19.32% (前值37.37%/-0.41%/-13.41%)，一二线城市仍是二手房成交的主要支撑。挂牌方面，截至8 月19 日，城市二手房出售挂牌价/量指数周环比-0.1%/-6.6%，挂牌呈现量价齐跌的特征。

    　　政策方面，上周房地产政策在供给和需求两端均有发力。中央层面上，“推动高质量发展”主题发布会提出加快转变城市发展方式，构建房地产发展新模式。地方层面上，地方政府从供需两侧持续优化地产政策。供给方面，上海发布新规，提高商品住房中小套型的面积标准，同时优化调整中小套型住房所占比例。需求方面，各地主要围绕住房公积金展开。

    　　其中南京市、郴州市进一步放宽公积金贷款政策，郴州市对购房契税的50%进行财政补贴，海南省就加大住房公积金租房提取支持力度征求意见，多方面支持居民购房、住房需求。

    　　整体来看，上周新房成交延续跌势，二手房成交热度下滑，二手房挂牌呈现量价齐跌的特征，贝壳KMI 指数下滑。当前房地产市场政策均已落地，市场需求受居民端收入及预期影响持续走弱，整体供需格局偏弱。从政策来看，目前房地产市场“促需求+去库存”政策发力方向已基本明确。促需求方面，部分地级市对于公积金贷款手续、公积金贷款标准仍有一定优化；去库存方面，部分地级市支持收购已建成存量商品房。向前看，预计短期内房地产市场维持偏弱格局，市场对政策敏感度下降，长期内的供需关系改善则需要更多增量政策支撑。

    　　土地方面，上周土地市场呈现量价齐跌的特征，部分地块以溢价成交。从主要成交事件来看，杭州4 宗地块溢价率均超20%，南京1 宗地块溢价成交、28 宗地块底价成交，济南2 宗地块底价成交。截至9 月1 日，百城土地成交面积周环比-28.3%，同比24.1%（较前值-16.4pct）；供应面积周环比28.1%，同比48.1%（较前值+60.8pct）；土地溢价率环比-2.3pct，同比-1.9pct（较前值-4.7pct）；土地成交总价周环比+7.8%，同比-32.3%（较前值-5.4pct）。

    　　出口运价跌势延续

    　　上周进口运价延续回升。截至8 月30 日，波罗的海干散货指数（BDI）周均环比1.9%，国内进口运价（CDFI）环比前一周1.8%，其中煤炭/粮食/铁矿石运价指数周均环比分别为-0.06%/-0.38%/0.82%。在煤炭方面，电煤日耗抬升，终端及非电行业释放少量补库需求，但随着高温天气的结束，电煤需求季节性走弱，市场对非电行业的“金九银十”旺季预期持谨慎态度，煤炭价格稳弱运行。铁矿石方面，基建预期略有提振，中国铁矿石基本面供强需弱，港口库存累库明显，铁矿石运价震荡运行。

    　　上周出口运价延续跌势。截至8 月30 日，中国出口集装箱运价(CCFI)环比前一周-2.2%，上海出口集装箱运价(SCFI)环比前一周-4.3%。具体来看，上周远洋航线走势分化，其中澳新航线、南美航线、美西航线运价小幅上涨，欧洲航线、美东航线、波斯湾航线运价延续下跌。从外部环境来看，当前贸易伙伴国经济复苏走势不确定性是影响我国出口增长的主要因素。欧洲方面，欧元区8 月CPI 同比下降，降至三年内的最低水平，短期内地缘政治冲突和能源价格压力将进一步影响欧洲进出口水平，未来航运复苏情况仍不乐观；北美方面，上周美国经济基本面数据显示经济韧性强于预期，美国第二季度实际GDP 上修，商业活动方面，7 月耐用品订单环比创2020 年7 月以来最大增幅，8 月谘商会消费者信心指数超预期上行，周度红皮书商业零售销售同比上升；就业方面，周度初请失业金人数低于预期和前值，进一步打消劳动力市场衰退担忧。短期内经济增长动能温和走弱迹象。韩国8 月出口同比增长11.4%，出口表现维持较强韧性。向前看，预计出口读数短期仍将维持一定韧性，但预期层面存在扰动因素。

    　　猪肉、蔬菜水果价格转为下行

    　　猪肉价格走弱，蔬菜价格下行。截至8 月30 日，农产品200 指数周均环比-0.3%。截至8 月30 日，猪肉/牛肉/羊肉/白条鸡周环比为-0.7%/0.1%/0.4%/-0.5%，蔬菜/水果周环比-0.6%/-1.7%，鸡蛋周环比0.3%。上周猪肉价格出现下跌，在猪肉价格高位运行的背景下，散户、集团以及二次育肥的养殖户增加了猪的出栏量，猪肉供应相对宽松，市场降价走量现象增多。上周蔬菜价格下行，立秋之后降水减少，气温也比较适宜，有利于蔬菜生长，鲜菜供给增多。上周水果价格下行，秋季应季水果上市量陆续增加，充足的货源带来市场价格的下降。

    　　原油价格上行，黑色系价格上行

    　　内盘方面，截至8 月30 日，南华工业品指数周均环比1.9%，铜/铝环比分别为0.9%/0.7%。铁矿石/焦炭/螺纹钢环比分别5.0%/1.2%/2.8%，水泥/玻璃价格周均环比分别为-1.2%/-8.7%。外盘方面，截至8 月29 日，RJ/CRB 指数周环比1.3%，布伦特原油周环比2.9%，截至8 月31 日，LME 铜现货/LME 铝现货0.78%/1.29%。外盘方面，原油价格上行，利比亚停产影响供给端，美国经济偏强与降息周期支撑需求。内盘方面，黑色系价格大多数上行。

    　　（1）原油价格上行。供给端偏多，利比亚国内局势混乱，利比亚各地的几个油田已停止生产，市场对原油供应前景有所担忧。需求端偏多，上周美国经济基本面数据显示经济韧性强于预期，叠加美联储9 月开启降息的预期升温，预计原油未来需求增加；但随着夏季原油消费旺季过去之后，后续原油需求或有削弱；库存端偏多，截至8 月23 日，美国EIA 原油库存-85 万桶（前值-465 万桶）。

    　　（2）黑色系价格大多数上行。铁矿石价格上行，主要是由于钢厂效益下降自发减少供给，以及对于前期新旧钢筋国标过渡期超跌性修复。螺纹钢价格上行，钢厂持续减产后，螺纹钢总库存下降，叠加专项债发行加快、不利天气的改善与政策发力等因素的影响，螺纹钢表观需求有所增长，旺季需求拐点或到来。焦炭价格上行，主要是随着钢材期现价格回升，市场情绪好转刺激部分投机需求释放，带动焦炭需求上升。

    　　风险提示：1)政策推进不及预期：政策落实节奏存在不确定性，若后续政策推进不及预期，经济修复速度可能偏缓。

    　　2)海外经济和货币政策的不确定性：海外经济数据偏离市场预期，衰退风险正在加大，外需回落或会对经济造成进一步拖累。

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