光威复材(300699)：2024Q2业绩环比改善明显 产能释放叠加降本增效助力长期增长

　　事件：

    　　公司公布2024 年半年度业绩报告。根据公司公告，公司2024 年H1 实现营收11.56 亿元（yoy-5.53%），实现归母净利润3.68 亿元（yoy-10.87%），2024Q2 实现营收6.44亿元（yoy-3.37%），实现归母净利润2.11 亿元（yoy-12.74%）。2024Q2 业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　部分板块受下游扰动因素影响，营收总体保持稳健。公司营收维持稳定，环比改善明显，根据公司公告，2024Q2 环比增长25.98%。分产品看，2024H1 碳纤维板块实现营收6.82亿元（yoy-11.16%），其中装备用碳纤维业务整体保持稳定，工业用碳纤维业务受到市场供需、产品价格等影响；能源新材料板块实现营收2.49 亿元（yoy+8.24%），呈现恢复性增长；通用新材料板块实现营收1.17 亿元（yoy-19.16%），主要系部分应用项目延迟以及渔具和体育休闲领域市场需求下降所致。我们分析认为，随着行业供需格局改善，下游需求持续释放，叠加多板块行业高景气，预计公司全年收入有望实现增长。

    　　产品价格波动叠加研发投入增加，公司业绩短期下滑。根据公司公告，公司2024Q2 归母净利润环比增加34.14%，环比改善明显。2024H1 毛利率为44.64%，较去年同期下降1.82pcts，2024H1 净利率为30.18%，较去年同期下降2.20pcts。我们分析认为：1）2024H1 毛利率下降主要受部分板块产品市场价格影响，同时新产品处于放量阶段，毛利率水平短期下滑；2）净利率降低主要系研发投入增加所致。2024H1 研发费用率为7.14%，较去年同期增加1.47pcts。我们分析认为，随着产能释放，规模效应增强带动产品盈利能力提升，叠加降本增效持续深化，公司未来业绩有望实现增长。

    　　新增产能加速释放叠加存货产品有序交付，下半年业绩有望快速增长。根据公司公告，内蒙古包头4000 吨碳纤维生产线建成投产，随着产能加速释放有望带动公司快速增长；截至报告期末，公司存货为5.66 亿元，其中库存商品和发出商品增加明显。我们预计随着新增产能加速释放和库存商品转化为收入，未来业绩有望快速增长。

    　　航空航天领域碳纤维核心供应商，核心受益于新品放量叠加市场拓展。1）公司航空装备业务稳定增长，航空储备产品产销规模逐步扩大，C919 配套产品未来有望贡献第二增长曲线；2）卫星、火箭等航天应用加速并逐步形成贡献；3）公司产业链纵深不断拓展，预浸料及复合材料发展态势持续向好；4）包头项目完成投产，下游市场不断拓展带动业绩增长。

    　　下调2024-2026E 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司股权激励目标调整及产品交付节奏影响，我们下调公司2024-2026E 年归母净利润预测为9.2/10.7/12.5 亿元（前值为9.6/11.3/13.5 亿元），当前股价对应PE 分别为25/21/18 倍。考虑到行业景气度回升，多行业下游需求逐渐释放，叠加公司非定型纤维新品定型量产，新增产能加速释放，未来业绩有望企稳回升，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；产能释放不及预期。

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