8月债市回顾及9月展望：债市维持震荡格局 等待货币宽松落地破局
8月债市网顾与总结：债市震荡回调，收益率曲线整体略有平坦8月以来，虽然债市收益率趋势向下的底层逻辑未发生反转，但在央行及监管操作影响下，国债交投活跃度明显回落；央行表示将堅持支持性的货币政策立场并研究储备增量政策举措，降息预期较高；月底央行官网增设“公开市场国债买卖业务公告"后开启国债买短卖长，净买入1000亿元，引导收益率曲线陡峭化的同时投放流动性。在多因素影响下本月长端利率出现深度调整，整体震荡略上。
信用债收益率 8月中旬以来 调明显，各期限品种信用收益率*多走扩10BP-20BP截至8/30，各品种中短票收益率较7月底上行基本在13-20BP左右，期限越长、评级越低调整越明显；城投债方面，各品种收益率较 7 月底上行约 14-23BP；二永债方面，各品种收益率较7月底上行幅度基本在 10-19BP。
本月债市展望：供给扰动仍在，资金面波动或收窄，央行操作仍是关键基本面来看，宏观数据继续缓步修复，关注地产修复可持续性。高频数据显示8月CP1同比或仍在正增长区间扩张，但新增社隙或难超预期改善；房地产部分成交数据出现回升，但改善可持续性及对经济修复带动效用仍待关注，预计短期对债市影响仍然有限。供给面来看，“特殊新增債"发行将继续助力新增专项債供给速度，9月政府债供给大概率仍在高峰，关注后续国债有无增发可能扰动四季度供给情况。预计 9 月政府債净供給在 9600 亿元左右，皎8 月 2.13万亿元回落但仍处全年高峰，8 月E要是国债净融资超预期；若保持国债发行节奏不断档，Q4或有国债增发，供给压力或延续。资金面来看，9月季末政府债供给压力仍然不小，但在央行维护流动性意图强烈以及财性有限，至多与8月打平。货币宽松落地可以期待，临近跨季若有降准落地则后续资金政支出明显加码支持流动性下，预计资金面的边际扰动或较8月收窄，大幅收紧可能面无處，若是降息落地则资金成本下降也能一定程度上改善资金面偏紧的状态。
政策面来看，央行行为仍是债市关键，一方面关注央行及监管是否继续进行长竭利率预期管理，央行国债买卖工具大概率9月继续使用，但影响或逐步收敛；另外货政宽松积极支持经济仍在继续，年内降准降息可期，海外货币顺周期后市场博弈降息預期抬升。机构行为来看，资产荒格局延续主导债市，但8月国债交投活跃度明显下行，长债定价权可能主要在保险及城农商行手中，关注其机构交易行为，警惕城农商行再次快进快出放大市场波动风险；8月理财規模出现回落但破净风险仍然可控，主要关注后续债基持1续赎回风险，目前来看本轮形成债市深度负反馈的可能性有限。
債市策略：逢高建议积极，震荡格局下建议票息收益为主，减少交易博弈利率方面：当前债市底层逻辑未变，8月的潜在利空要素目前仍在，预计 9月将维持震荡审格局，若逢高（如10Y 2.2%以上）建议逐渐积极，关注流动性改善情况。仍建议以票息收益为主，减少资本利得博弈，久期維持中性，观察央行态度与实操，若有降准降息或是破局点，短端方面，主要受资金面和货币政策影响，预计9月资金面扰动仍在但或会较8月收敛，短期资金价格可能不会大幅回落，但央行明确的维护流动性意图下再大幅收紧的概率也有限，若有货政宽松降准降息落地，则 9 月资金面大概率回归中性偏宽；长端方面，目前十债主要在2.15%附近震荡，预计在央行及监管对于利率水平预期管理的影响下，长债可能会保持窄幅震荡格局（2.1%-2.3%区间），若逢高（如2.2%以上）建议逐渐积极，降准降息或是长债中枢再下的突破口。渐信用方面：债市自8月初调整以米，信用债回调幅度明显高于利率债，截至 8/28，网调幅度最大的为10Y AA中票、1Y AA-城投债、1Y AA-地产債以及5Y AA+地产债，A调整幅度均在 30BP以上，机构仍较欠配场景下关注其配置机会，考虑到 8 月以来市场交易活跃度下降，配置时同品类同评级同期限以流动性较好的标的优先。城投债方面，关注较低等级债券并在可投范围内可适当考虑缩短久期，信用利差相对更占优；地产债方面，收益率和信用溢价全面回升，可以考虑入手中高等级地方国有房企，但仍对风险较高的民企地产债保持谨慎，关注地产数据改善的可持续性。金融债方面，资产荒格局仍在延续，继续关注二永债机会，挖掘保险永续债、产业永续债等票息相对较高、信用风险相对可控的品种债券，寻找配置机会增厚收益。
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