富恒新材(832469)：毛利率受产品结构调整有所承压 期待年内中山工厂投产

　　事件：公司发布 2024年中报，24H1公司实现营业收入3.9亿元，同比+60.4%，归母净利润3438.7 万元，同比+39.8%，扣非归母净利润2780.8 万元，同比+26.8%；其中单24Q2 公司实现营业收入2.2亿元，同比+69.2%，归母净利润1522.4 万元，同比-2.3%，扣非归母净利润1352.2 万元，同比-5.3%。

    　　收入显著提升，毛利率受产品结构调整有所承压。24H1，公司苯乙烯类/改性工程塑料类/聚烯烃类/其他业务分别实现收入21533.6/13135.4/4499.6/228.1 万元， 同比分别+96.7%/+59.9%/-5.6%/-64.3% ， 毛利率分别为11.2%/22.4%/12.1%/55.4%，同比分别-5.1/-1.4/-9.4/+7.3pp。其中，苯乙烯类收入大幅增长主要是客户订单量增加所致，毛利率受家电类低毛利订单增加导致下滑；改性工程塑料类客户比亚迪、青岛合家兴订单量增长带动收入大幅提升。

    　　中山工厂预计年内投产，产能将获大幅提升。公司中山工厂预计于2024 年内正式投产，新增产线建设的投入分为一期和二期，一期设计产能4 万吨，一期项目达产后预计总产能提升至7.28 万吨/年，二期产能后续只需根据下游需求增加设备即可。该项目有助于提高公司产能和生产效率，提升承接大额订单的能力，从而更好地应对行业竞争，为公司在改性塑料领域的长远发展提供有力的支撑。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为74.5/90.6/110.8 百万元，CAGR 为24.3%，对应PE 为13/11/9倍。考虑到公司在改性塑料行业的头部企业地位，中山工厂产能释放在即，研发产品升级，业绩有望持续稳健增长。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险、原材料波动风险、市场竞争加剧的风险。

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