固定收益周报：人行公开市场国债买卖 充实货币政策工具

　　中资美元债新发行平稳，全周共有6 笔超过一亿美元的新发行、合计约19 亿美元，主要为金融债和城投债。美国7 月PCE 物价指数总体偏弱，在通胀目标仍在逐步朝政策目标迈进，而就业市场转弱背景下，美联储对就业市场关注明显上升，9 月份降息已经是大概率事件。上周内地银行间流动性充裕，7 天银行间质押式回购加权利率和存款类机构质押回购加权利率均有较明显下行，中国国债收益率大体持稳。上周五收盘后，人行公告称，2024 年8 月人行开展了公开市场国债买卖并净买入1000 亿元。我们认为人行希望通过“买短卖长”方式引导市场保持有一定向上倾斜度的国债收益率曲线。公开市场买卖国债将进一步充实人民银行调控市场流动性的工具箱。

    　　离岸市场：美国7 月PCE 物价指数总体偏弱 9 月降息概率加大中资美元债新发行平稳，全周共有6 笔超过一亿美元的新发行、合计约19 亿美元，主要为金融债和城投债。中银航空租赁有限公司（BOCAVI）担保发行的一笔7 年期、5 亿美元的高级无抵押、固息美元债，担保人评级为-/A-/A-，最终订单超过19 亿美元，初始价为T7+140bps，最终定价在T7+105bps。离岸人民币债券发行继续保持旺盛，全周合计发行约150 亿人民币，融资成本优势仍是主要推动因素。

    　　长端美债收益率有较明显上行，10 年期美债收益率全周上行10 个基点至3.90%，2 年期美债收益率则持稳在3.92%。美国7 月核心PCE 物价指数（剔除食品和能源价格）同比上涨2.6%，持平前值，不及预期的2.7%；环比上涨0.2%，持平预期和前值。美国核心PCE 在三个月的年化增长率为1.7%，为今年以来最低增速。

    　　这显示通胀正在逐步朝着美联储的政策目标迈进。7 月整体PCE 物价指数同比增长2.5%，持平预期和前值；环比涨幅为0.2%，高于前值的0.1%，但符合预期。

    　　在通胀目标仍在逐步朝政策目标迈进，而就业市场转弱背景下，美联储对就业市场关注明显上升，9 月份降息已经是大概率事件。

    　　长端美债收益率上行的背景下，中资美元债总体小幅回落，彭博巴克莱中资美元债总回报指数全周下跌0.1%，利差则收窄2 个基点。其中，高评级指数下跌0.2%，利差持平；高收益指数则上涨0.4%，利差收窄15 个基点。

    　　在岸市场：人行开展公开市场国债买卖 充实货币政策工具上周内地银行间流动性充裕，7 天银行间质押式回购加权利率和存款类机构质押回购加权利率分别下行8 个和15 个基点至1.84%和1.70%。国债收益率大体持稳，10 年期和1 年期中国国债收益率全周分别上行1 个和下行1 个基点至2.17%和1.49%。上周五收盘后，人行公告称，2024 年8 月开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000 亿元。我们认为人行“买短卖长”的操作，有助引导市场保持有一定向上倾斜度的国债收益率曲线。人行正式开展公开市场国债买卖，进一步充实调控市场流动性的政策工具箱。

    　　早前，人行主管媒体《中国货币市场》发文称，目前人行日常开展的7 天逆回购操作等工具均面向一级交易商，流动性的投放和回收一般需要经过一级交易商-其他银行-非银的路径层层传导，形成了货币市场的分层。但是，以基金和理财为主的资管类机构在过去几年快速发展，对债券市场和货币市场的定价影响力日益增强。因此，建议后续完善人行面向非银机构的流动性调节，并创设直达非银机构的流动性调节工具。我们这将有助于改善某些时期不同市场资金利率明显分化的情况，降低市场波动，有助于债券市场的平稳发展。

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