三环集团(300408)：二季度收入创历史新高 MLCC业务持续受益AI产业趋势

　　事件描述

    　　近日，公司发布2024 年半年报。2024H1，公司实现营收34.27 亿元，同比+30.36%；归母净利润10.26 亿元，同比+40.26%；扣非净利润9.14 亿元，同比+60.46%。2024Q2，公司实现营业收入18.64 亿元，同比+29.42%；实现归母净利润5.93 亿元，同比+44.12%；扣非净利润5.35 亿元，同比增长62.69%。

    　　事件点评

    　　消费电子需求稳步复苏，业绩快速增长。2024H1，受益于消费电子、光通信等下游行业需求持续改善，公司收入、归母净利润实现了快速增长。

    　　2024Q2 收入、归母净利润同比分别增长29.42%、44.12%。2024Q2 毛利率43.37%，环比2024Q1 提升3.23 个百分点，同比2023Q2 的39.99%提升3.38pct，主要系产能利用率提升。2024 半年报，存货周转天数166.51 天，较2023 年中报的207.59 天下降明显，是自2021 年年报（151.5 天）以来的最低水平。

    　　MLCC 竞争力持续提升，电子元件收入、毛利率均大幅增长。分产品看，2024H1，电子元件及材料实现收入14.44 亿元（收入占比42.14%），同比增长56.71%，主要系MLCC 的增长推动，公司MLCC 产品市场认可度不断提高，广泛应用于移动通信、智能终端、新能源等行业。得益于产能利用率回升，2024H1 公司电子元件业务毛利率大幅提升10.16 个百分点，达到39.82%。通信部件业务上半年实现营收12.21 亿元（收入占比35.63%），同比增长30.99%，主要系光通信行业需求回暖。

    　　AI 服务器与笔电升级带动高容值MLCC 需求，公司有望持续受益AI产业趋势。TrendForce 数据显示：（1）AI 服务器，MLCC 总用量（GB200系统主板）较通用服务器增加一倍，且1u 以上用量占60%，X6S/X7S/X7R耐高温用量高达85%，系统主板MLCC 总价也增加一倍；（2）AI PC，WoA笔电整体MLCC 用量高达1160~1200 颗，与Intel 高端商务机种用量接近，且1u 以上MLCC 用量占总用量近八成。三环集团目前是国内领先的MLCC厂商，市场认可度不断提升，公司有望持续受益AI 产业趋势。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润为22.09/30.68/42.41 亿元；EPS分别为1.15/1.60/2.21 元；对应公司2024 年9 月2 日收盘价30.49 元，2024-2026年PE 分别为26.5/19.0/13.8，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示

    　　下游行业需求变化风险；技术研发风险；行业竞争加剧风险等。

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