上声电子(688533)：中报符合预期 盈利能力不断改善

　　本报告导读：

    　　公司把握汽车声学升级趋势，下游客户放量带动收入业绩增长。外部扰动逐步缓解，自动化率提升和规模效应下，盈利能力不断改善。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 ，下调目标价至31.6 元。维持公司2024-2026 年EPS预测为1.58 /2.14 元/2.63 元，考虑下游竞争加剧，参考可比公司的估值水平，给予2024 年20 倍PE，下调目标价至31.6 元（原为46.9 元），维持增持评级。

    　　中报符合预期，下游客户放量带动收入业绩增长。公司公告2024 年中报，1-6 月收入12.4 亿元，同比增长28.5%，归母净利1.1 亿元，同增56.6%，其中2Q24 收入6.4 亿元，同比增长25.4%，环比增长7.2%，归母净利0.5 亿元，同比增长28.5%，环比减少9.3%。公司下游核心客户放量，收入业绩保持快速增长，公司2024H1 扬声器、功放、AVAS 分别实现收入9.4 亿元、2.1 亿元、0.6 亿元，同比增长20.2%、58.2%、62.4%，汽车声学趋势下，公司持续受益，公司重点客户华为、理想、小米等新车交付持续攀升，新增客户订单释放，功放、AVAS 等新产品实现快速放量。

    　　盈利能力不断改善，费用管控强化，汇兑扰动财务费用。公司2Q24毛利率24.9%，同比增加0.14pct，环比增加0.23pct，净利率8.1%，同比增加0.05pct，环比减少1.66pct，公司持续优化产线，叠加内部管理水平提升，自动化率提高和规模效应下，盈利能力不断改善。

    　　公司2Q24 销售、管理、研发、财务费用率0.6%、7.5%、5.7%、0.3%，同比变化-1.24pct、-0.15pct、-1.22pct、+3.4pct，公司费用管控强化，汇兑收益和债券利息费用短期扰动财务费用率。

    　　汽车声学升级，公司持续受益。汽车电动化、智能化带来车载扬声器数量增加、功放配置增加，汽车声学升级趋势带来量价齐升，公司作为国内龙头充分受益。公司发挥产能、制造、研发等多方面优势，有望不断拓展新客户、新订单，提供增长动力。

    　　风险提示：原材料价格上涨，新产品销售不及预期。

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