锦波生物(832982)：渠道渗透提速 驱动收入盈利提速

事件描述

    　　2024H1 公司实现营业收入6.0 亿元，同比增长91%，实现归母净利润3.1 亿元，同比增长183%。2024Q2 公司实现营业收入3.8 亿元，同比增长100%，归母净利润实现2.08 亿元，同比增长213%。

    　　事件评论

    　　2024 上半年，公司核心单品薇旖美所在的单一材料医疗器械、原料业务增速领先，高价值量的单一材料医疗器械占比提升构成了毛利率提升的主因。2024H1 单一材料医疗器械/复合材料医疗器械/护肤/原料业务增速为105%/20%/54%/180%，增幅分别为2.45、0.09、0.17、0.15 亿元，单一材料医疗器械和原料业务实现翻倍增长。2024H1 毛利率同比提升2.4 个百分点，单一材料医疗器械/复合材料医疗器械/护肤/原料业务毛利率同比分别变动+0.8/-0.3/+0.7/+18.3 个百分点，其中单一材料毛利率有所提升，原料业务毛利率提升较多，或因合作良好的品牌客户采购量占比提升。

    　　二季度，自主品牌薇旖美机构快速铺设带动收入端提速，高附加值产品占比提升以及规模效应驱动盈利能力持续提升。2024Q1/Q2 公司收入端同比增长76%/100%，二季度收入增长提速，从渠道维度，2024H1 薇旖美覆盖机构相比2023 年底增长1000 家，今年上半年公司渠道渗透加速、终端声量持续放大。费用维度，收入加速规模效应体现，费用率收窄，2024Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比下降4.9/2.3/11.9/0.9 个百分点，单二季度销售费用率下降幅度扩大，预计主因收入端快速增长摊薄了偏固定的销售费用。盈利端，得益于核心单品和原料业务快速增长且毛利率优化，Q2 收入端提速且毛利率持续向好，由于二季度收入额度环比和同比大幅提升，费用端一定程度上的规模效应，归母净利率达到55%，同比提升19.9 个百分点，环比提升10.2 个百分点。

    　　上半年，公司获得4 个二类医疗器械注册证，产品矩阵进一步展开。2024H1，公司共取得了医用重组胶原蛋白修护液、医用复合重组胶原蛋白凝胶、医用复合重组胶原蛋白溶液、医用重组胶原蛋白凝胶4 个第二类医疗器械注册证，并获得发明专利授权13 项，其中取得国际发明专利授权2 项，完成人体胶原蛋白原子结构解析2 项（8YUK、8YV3）。

    　　投资建议：中报来看，公司收入端高增和盈利结构优化，反映出核心大单品薇旖美产品仍然快速放量阶段，且公司加码薇旖美品牌心智宣传、渠道端加速铺设下，驱动二季度收入端实现边际提速。展望后续，核心产品仍处渗透提升期，3+17 型胶原蛋白联合有望丰富临床使用方案，与欧莱雅集团针对原料和产品端合作渐入佳境，商业化变现形式逐步丰富，预计2024-2026 EPS 分别为6.8、9.1、11.7 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、渠道扩张较快使得公司品牌推广受阻；

    　　2、公司重组胶原蛋白相关技术突破和产品获批不达预期。

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