可转债月度策略：9月 关注绩优低估转债反弹机会

　　8 月，权益与转债市场行情复盘

    　　8 月以来，权益市场震荡回调，叠加信用风险扰动，转债抗跌属性明显弱化。

    　　8 月，沪深主板市场主要指数均收跌，科创50 录得6.62%跌幅，小盘风格跌幅相对较高。产业链看，金融地产跌2.06%，相对抗跌；科技、先进制造分别跌5.49%、5.26%，领跌市场。

    　　转债市场首个到期违约案例出现，大盘弱资质转债继续带动市场回调。8 月，岭南转债到期偿付风险持续发酵并演变为违约现实，而后公告由中山市国资下属企业小额收购岭南转债，转债规模成为市场关注焦点。在此期间，转债市场风险偏好明显下降，大盘民企转债遭明显抛压。中证转债8 月录得2.45%跌幅，50亿元以上的大盘转债跌2.65%，跑输市场；消费品、信息技术产业链转债领跌。

    　　偏债型跌破债底转债主导市场，高等级大盘转债估值创新低。截至8 月30日，转债市场百元平价溢价率已跌至2017 年以来的30%分位数以下。弱资质转债主导个券月度涨跌幅榜，8 月，全市场仅122 只转债上涨，412 只转债回调。

    　　9 月，经济与权益基本面展望

    　　8 月国内PMI 环比继续微缩，显示国内经济基本面修复斜率仍有强化空间。

    　　需求端对生产的制约有所强化，对价格端的支撑偏弱，企业主动去库存提速；价格下行加速拖累企业利润。结合行业供需、价格等高频数据来看，上游能源、材料价格继续小幅回落，中游化工建材价格有所回升，生产端高炉开工率下降、PTA开工率维持高位，海运价格指数环比微降；生猪养殖等利润有所恢复。

    　　展望9 月及后市，基本面修复呈波浪式运行，增量财政及货币政策预期有所升温。大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，但外需在高基数效应下可能面临增速回落问题。叠加美联储降息预期节点渐临，国内经济基本面与资金面的弱共振有望逐步开启，但美国大选等不确定性因素或形成一定扰动，我们认为9 月权益市场或延续震荡向上态势，仍呈现主题性行情、结构性机会好于整体的局面，关注新质生产力等行业的政策驱动型主题投资机会。

    　　9 月，转债市场展望与配置组合

    　　具体到转债市场，我们认为：转债估值创新低，关注平衡型、高等级中大盘转债估值修复空间。建议平衡配置高股息、成长弹性品种，适当增配养殖等底仓转债，关注汽车、家电、工程机械等出口链，消费电子、半导体、医药等周期修复方向，及AI 算力、低空经济、人形机器人等主题方向。

    　　据此，结合个券估值性价比等，我们推出9 月转债组合：其中调整后有3 只转债新纳入组合，包括PCB 板块的富仕转债、汽车诊断+数字能源板块的道通转债、石化产品运输板块的盛航转债。此外，我们建议继续重视下修、减资清偿等博弈，挖掘业绩稳定且无明显负面因素的低估值转债。

    　　8 月转债条款跟踪与供需展望

    　　8 月转债对应正股整体回调，提议下修转债数量在年内并不算高。月内102只转债发布不下修公告并多数设定3 个月内不修正期限；17 只转债提议下修，下修倾向约17.8%。8 月公告强赎不多，9 月有5 只转债的不强赎区间到期。

    　　8 月新增2 只经证监会同意注册转债，截至8 月末，经证监会同意注册的转债数量为7 只，规模合计64.81 亿元。

    　　风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期。

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