诺思格(301333)：行业洗牌期 多措并举着眼长期

事件描述

    　　公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营业收入3.79 亿元，同比增长4.71%；实现归母净利润5851.05 万元，同比下降31.94%，实现扣非归母净利润4648.43 万元，同比下降34.04%。

    　　事件评论

    　　股份支付影响利润增速。表观利润增速受2023 年限制性股票激励计划摊销费用影响，若剔除该影响，实现归母净利润8510.44 万元，同比下降1.01%，实现扣非归母净利润7307.82 万元，同比增长3.69%。

    　　临床运营承压，数统/生物样本检测表现好。拆分2024 年上半年收入来看，1）临床试验运营收入1.61 亿，同比下降10.71%，毛利率33.76%（-5.05pct），我们预计和国内行业竞争加剧有关；2）SMO（临床试验现场管理服务）收入9864 万元，同比增长12.24%，毛利率33.59%（+3.97pct），通过优化管理体系使得人员效率提升；3）数据管理与统计分析服务收入5137 万元，同比增长42.15%，毛利率50.15%（+8.06pct），我们预计得益于海外数统发展；4）生物样本检测收入4414 万元，同比增长83.50%，毛利率55.81%（+0.86pct），诺思格于2024 年收购上海衡领主营业务为生物样本检测服务，进一步完善和丰富了公司的临床研究服务体系。

    　　设立产业基金，陪伴优质创新药企业发展。诺思格与中金资本运营有限公司共同投资设立产业基金，从源头上支持创新药企业和创新药项目发展，陪伴优质研发管线成长，我们认为另一方面也有望助力诺思格在更早期接触潜在客户和项目，长期获得更多更优质订单。

    　　第二季度公司收到基金管理人通知，产业基金已在中国证券投资基金业协会完成备案手续，取得《证券公司私募投资基金备案证明》。

    　　我们预计2024 年~2026 年公司将实现归母净利润分别为1.52 亿元，2.01 亿元，2.52 亿元，对应当前股价的PE 为25/19/15 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、医药研发热度不及预期；

    　　2、人力成本上升风险。

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