国防军工行业2024年半年报总结：行业整体业绩短期承压 关注长期投资机会

　　本期投资提示：

    　　我们从业绩表现、盈利能力、营运指标等方面对军工行业2024 年半年报进行了分析总结，并通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上发生重要的变化。

    　　从收入利润表现来看：行业整体业绩较往年下降且增速低于营收，航海板块业绩表现强势，产业链下游总装盈利能力提升。1）2024H1 军工行业营收与归母净利润同比分别降低3.20%和16.42%；2）分武器装备板块来看，各板块业绩有所分化，地面兵装、航海装备、航空装备、航天装备和军工电子归母净利润同比增速2023 年分别为-122.62%/187.14%/10.02%/-2.72%/0.65% ， 2024H1 分别为-73.41%/46.29%/-11.52%/-6.90%/-45.52%；3）分产业链环节来看，下游总装盈利能力提升，上游原材料/元器件环节归母净利润同比增长2023 年及2024H1 分别为8.16%、-22.65%，中游结构件/分系统环节归母净利润2023 年及2024H1 分别降低11.60%、21.97%，下游总装环节2023 及2024H1 归母净利润同比分别增长70.67%与6.19%。

    　　从盈利能力来看：行业整体盈利能力略有下降，装备板块和产业链环节存在板块与环节分化。1）军工行业整体毛利率、净利率2023 年分别为21.21%/7.41%，2024H1 分别为20.47%/7.93%，2023 年及2024H1 净利率均有所下降，未来随着原材料成本趋稳及规模效应显现，盈利能力有望改善；2）分武器装备板块来看，整体盈利能力略有下降，军工电子板块毛利率及净利率行业领先。军工电子板块毛利率和净利率2023 年分别为38.90%和14.34%，2024H1 分别为39.00%和12.07%；航海装备板块毛利率和净利率2023 年分别为13.81%和4.14%，2024H1 分别为13.39%和5.57%。地面兵装、航空和航天装备毛利率和净利率2023 年分别为20.44%/18.82%/28.19%，-1.63%/7.91%/9.47% ， 2024H1 分别为19.56%/18.44%/31.35% ，1.28%/8.39%/13.17%；3）分产业链环节来看，各环节盈利能力有所分化。上游环节企业盈利能力相对较强，2023 年毛利率和净利率分别为37.89%/18.74%。2024H1 上中下游毛利率分别为37.01%/27.41%/10.41% ， 净利率分别为18.22%/8.77%/4.22%。随着下游订单放量扩大规模效应叠加降本增效，行业全年盈利能力有望提升。

    　　从营运指标来看：行业营运指标维持低增速，行业进入磨底期。1）军工行业整体存货、应付票据及应付账款同比上升，2023 年增速分别为7.67%/12.48%，2024H1 分别为3.41%/3.73%，与行业营收增速匹配，此外预收账款和合同负债2023 年和2024H1 分别同比增长3.21%和0.14%；2）分武器装备板块来看，2023 年地面兵装、航空装备、军工电子预收账款及合同负债均有所降低，航海板块增长显著；2024H1 除航海板块与航天板块外，其他板块均有所下降；3）分产业链环节来看，2023 年上游原材料/元器件、中游结构件/ 分系统和下游总装环节预收账款及合同负债同比增速分别为-2.59%/18.97%/0.31%，2024H1 分别为-9.48%/6.94%/-0.98%，2024H1 原材料/元器件环节预收账款及合同负债下降明显。

    　　重点关注标的：高端战力组合：中航沈飞、中航西飞、航发动力、中航光电、中航高科、中航重机、三角防务、西部超导；新质战力组合：中科星图、莱斯信息，海格通信、铖昌科技、臻镭科技、华秦科技、航天智装、西部材料、七一二、湘电股份。

    　　风险提示：装备采购不达预期、定价改革推进不及预期、军民融合不及预期、军费增速不及预期。

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