益丰药房(603939)：持续深耕区域市场 O2O业务增速亮眼

　　投资要点

    　　事件：公司2024 年上半年实现收入117.62 亿元（+9.86%，同比，下同），归母净利润7.98 亿元（+13.13%），经营性现金流净额18.22 亿元（+29.41%）。单Q2 季度，公司实现收入57.91 亿元（+6.45%），归母净利润3.91 亿元（+6.05%）。业绩符合预期。

    　　经营数据概览：分业务看，2024H1 公司实现零售业务收入103.98 亿元（+8.32%），毛利率40.94%（+0.06pct）；批发业务9.97 亿元（+20.85%），毛利率9.57%（-0.61pct）。分产品看，2024H1 公司实现中西成药收入88.78 亿元（+10.11%），毛利率34.85%（-0.22pct）；中药收入11.65 亿元（+14.78%），毛利率48.74%（+0.15pct）；非药品13.53 亿元（+0.45%），毛利率51.10%（+0.03pct）。

    　　持续深耕区域市场。2024H1，公司围绕“新开+并购+加盟”的拓展模式，持续提升门店网络覆盖的广度和深度。截至2024H1，公司门店总数为14736 家（较年初新增1575 家），其中直营门店10950 家（较年初新增1135 家），加盟门3426 店家（较年初新增440 家）。拆分区域看，中南地区较年初新增门店619 家、华东地区新增552 家、华北地区新增404家，公司巩固中南华东华北，持续拓展全国市场。

    　　推动新零售体系建设，O2O 业务增速亮眼。2024H1，公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务。截至2024H1，公司O2O 多渠道多平台上线直营门店超过10000 家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，24H1 实现线上收入10.96 亿元（+20.18%），其中O2O 业务实现收入8.78 亿元（+26.33%），B2C 业务实现收入2.18 亿元（+0.46%）。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司持续深耕区域市场，扩张节奏稳健且业绩确定性高，我们将公司2024-2026 年归母净利润由17.9/21.8/28.1 亿元调整至16.03/19.39/23.19 亿元，对应当前市值的PE 估值分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

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