HTI中国消费行业9月投资报告：多数白酒中报未分红 奶价拐点预计后移

需求： 8 月重点跟踪的8 个行业中3 个增速加快或降幅收窄，5 个行业增速下滑。实现双位数增长的行业仅剩次高端及以上白酒（主要受贵州茅台带动）；个位数增长的行业包括餐饮、速冻食品、软饮料和调味品；大众及以下白酒、乳制品和啤酒负增长。与上月相比，5 个行业正增长，3 个负增长。由于去年下半年基数降低，同比增速可能继续改善，但消费需求依然偏弱、进入传统消费淡季，环比看改善并不明显。

    成本：蔬菜大幅涨价，包材和粮食价格下跌为主。本月速冻食品/乳制品/方便面/软饮料/调味品/啤酒现货成本指数变动+1.1%/+0.7%/-0.9%/-1.9%/2.6%/-2.9%，期货成本指数变动+1.3%/+0.1%/+0.2%/-1.6%/-5.3%/-3.8%。具体来看，包材现货价格继续下探，玻璃/塑料领跌，环比下降6.2%/5.4%，今年累计下降28.4%/5.3%。直接原材料中，本月棕榈油现货/期货涨1.3%/2.5%，较年初涨13.7%/14.0%。蔬菜价格持续上涨，环比/ 同比上涨23.7%/19.6% 。大麦/ 大豆/ 糖现货较上月下跌2.6%/2.3%/1.5%，今年累计下跌1.7%/8.4%/3.8%。

    资金：陆股通持续净流出，食饮陆股通占比持续下降；港股通持续净流入，食饮港股通占比持续上升。截至8 月16 日，陆股通资金当月净流出287.3 亿元（上月净流出166.3 亿元），其中沪股通净流出65.08亿元，深股通净流出222.19 亿元；食品饮料板块市值占比为4.88%，较上月末降低0.09pct。截至8 月31 日，港股通资金当月净流入384.45亿元（上月净流入441.52 亿元），必需消费板块市值占比为4.67%，较上月上升0.19pct。

    估值：A 股行业估值继续走低，H 股行业估值已至历史底部。A 股食品饮料的PE 历史分位数为13%（19.1x），较上月末降低1pct，子行业分位较低的是为啤酒（0%，20.9x）、乳品（1%，13.9x）、烘焙食品（2%，18.6x）。H 股必需性消费行业PE 历史分位数为0%（13.6x），分位数较上月末持平， 子行业分位数较低的是酒精饮料（1%，15.2x）、非酒精饮料（2%，20.1x）、包装食品（2%，10.6x）、乳制品（ 2% ， 10.8x ） 。美股日常消费品的PE 历史分位数为98%（25.6x），较上月末上升14pct，子行业分位较低的是葡萄酒（21%，18.8x）、啤酒（26%，17.7x）、烟草（31%，15.0x）。

    建议：短期催化剂未兑现，中长期逐步加仓。我们在7 月投资月报中提出，下半年可能出现两个重要催化剂：一是白酒公司的中期分红，二是原奶价格的向上拐点。从今年中报和业绩交流看，只有贵州茅台、洋河股份两家公司公告了中长期高分红计划，未能形成板块效应。另外乳业上市公司纷纷调整了原奶价格拐点时间，预期延后1-2 个季度。因此，9 月开始进入业绩和催化剂的空窗期，股价将更多由资金面主导。而目前A、H 两市成交低迷，资金流入意愿不强，因此我们短期继续谨慎，不过中长期继续乐观。主要基于两点：一是在接下来6-12 个月，国内外经济环境不确定性加大，必需性消费行业业绩稳定性相对较优；二是未来几个季度，大概率进入全球降息大周期，国内在低利率基础上仍可能跟随。选股思路，目前继续以“业绩稳、股息高”为标准，建议重点关注康师傅、统一企业、双汇发展、伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤、贵州茅台、五粮液。其他消费行业标的，建议关注中国中免、同程旅行、华利集团、海澜之家、TCL 电子、雅迪控股、牧原股份等。

    风险提示：消费恢复不及预期，原材料价格反弹，人民币明显贬值。

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