锂电池行业深度研究：锂电板块1H24业绩总结

　　趋势及观点

    　　电池投资时钟理论：龙头业绩持续兑现，关注龙二边际改善。2024 年上半年行业库存周期及产能利用率周期分别触底、回升。根据电池投资时钟，在板块触底阶段迎接的是龙头行情，电池、结构件、负极等环节龙头业绩超预期，龙头逻辑兑现中。此外，部分龙一产能利用率较高环节龙二边际向好，如隔膜、结构件环节等。

    　　库存&稼动率分析：1H24 触底回升，揭开复苏帷幕。1）库存周期：我们将锂电库存周期分为“主动补库-被动补库-主动去库-被动去库”四个阶段，1Q22-1Q24，行业经历为期两年的“主动去库”，1Q24 需求及库存增速阶段性触底（4Q23/1Q24/2Q24 行业需求同比增速分别为8%/-18%/-13%，库存同比增速分别-33%/-26%/-11%），或揭开新一轮景气复苏帷幕进入“被动去库”阶段。2）稼动率周期：2024 年上半年，电池/隔膜/三元正极/铁锂正极/负极/电解液从2 月的18%/46%/40%/28%/53%/17%回升至6 月的29%/57%/45%/47%/77%/27%，负极、隔膜稼动率较高，铁锂正极修复明显。

    　　锂电子板块1H24 业绩总结：结构件、电池、三元前驱体表现亮眼。

    　　1. 电池：内资份额提升，龙头一枝独秀。1H24 全球前十动力厂商中内资份额较日韩提升（份额分别65%/27%，YoY分别+3.3/-5.8pct），宁德市占率蝉联第一（38%）。盈利分化加剧，1H24 宁德/二三线盈利分别0.09/-0.06~0.01元/Wh，日韩扣除AMPC 补贴后营业利润率-37%~2%（宁德毛利率27%）。产成品库存同比增速1H24 回升，板块有望进入到补库阶段带动盈利修复。

    　　2. 隔膜：盈利差距收窄，格局保持稳定。1H24 CR3 为61%（恩捷/龙二/龙三分别32%/20%/9%）格局稳定，行业盈利差距缩小（2Q24 龙头/二三线分别0.14/-0.02~0.08 元/平），龙头价格优势保持。产成品持续补库（自1H23 起同比增速提升）开工率仍处高位，龙头现金流稳健二三线略承压。

    　　3. 结构件：盈利整体持稳，二线表现突出。1H24 龙头及二线盈利差距缩小，主要系后者良率改善、成本降低。

    　　4. 负极：集中度提升格局略有波动，盈利分化。1H24 CR3 为52%（较2023 年+4pct），部分厂商盈利走出分化主要系份额及稼动率提升。负极开工率2Q24 起回暖（提升至50%-60%）有望带动盈利修复。

    　　5. 三元正极&前驱体：三元整体承压，前驱体表现更优。1H24 三元环节格局稳定（CR3=43%，较2023 年+1pct），产能利用率仍处于低位运行（3-4 月提升至57%、5-6 月回落至40%-50%），除龙一/龙二盈亏平衡/1.0 万元/吨外其他企业亏损。前驱体集中度提升（CR2=37%，较2023 年+4pct）表现更出色，龙头份额提升（29%，较2023 年+2pct），盈利稳健波动较小且优于三元正极。

    　　6. 铁锂正极：份额出现分化，厂商多数亏损。1H24 CR3 为54%（较2023 年-3pct），龙一/龙二分别34%/11%（较2023 年+2/-3pct），除龙头外行业多数亏损。稼动率Q2 修复至53% 5-6 月份略回落至40%-50%。

    　　投资建议与估值

    　　我们根据电池投资时钟，将“2024 年产能利用率触底”修正为“2024 年产能利用率提升”，投资建议从买高成本差异赛道的龙头，修正为：推荐关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一如宁德时代、科达利等，以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二，如电池环节亿纬锂能等。同时关注板块具备“固收+”属性公司投资价值。

    　　风险提示

    　　新能源汽车需求不及预期，储能市场需求不及预期，欧美政策制裁风险等

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