综合金融服务行业周报：国常会研究推动保险业高质量发展

投资要点：2024 年以来日均股基交易额同比下降，两融余额在融券业务限制背景下出现下滑。资本市场各项改革持续推进，头部券商优势显著。

    保险行业2024 年负债端中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率仍在低位，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券等。

    非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（2024 年8 月26 日-8 月30 日）保险行业、证券行业、多元金融行业均跑赢沪深300 指数，保险行业上涨2.42%，证券行业上涨2.24%，多元金融行业上涨1.01%，非银金融整体上涨2.26%，沪深300 指数下跌0.17%。

    证券：8 月交易量下滑；上市券商2024H 净利润同比下滑21%。1）2024 年8月交易量同比、环比皆下滑。2024 年8 月日均股基交易额为6902 亿元，同比下滑25.41%，环比7 月下降8.97%。截至2024 年8 月29 日，两融余额13919亿元，同比下降11.55%，较年初下降15.69%。2）证券行业2024 年中报披露完毕，上市券商上半年净利润同比下滑21%。2024 年上半年51 家上市券商合计实现营业收入2530 亿元，同比-13%，其中经纪业务收入456 亿元，同比-13%，投行业务收入147 亿元，同比-41%，资管业务收入231 亿元，同比-1%，自营业务收入800 亿元，同比-7%。上市券商合计实现归母净利润696 亿元，同比-21%。上市券商2024 年上半年平均ROE 为2.05%，较2023 年同期-0.79pct；杠杆率方面，上市券商整体平均杠杆率由2023 年上半年的3.43 倍下滑至3.35倍。3）基金公司发布2024 年中报，上半年净利润同比下滑25%。据wind 统计，33 家基金公司净利润合计50.2 亿元，同比下滑25.2%。鑫元基金（+89%）、兴银基金（+52%）、安信基金（+37%）净利润增速较快。我们认为，公募基金2024 年上半年净利润下滑的主要原因是市场波动下主动权益产品规模下降，以及政策引导下管理费率下调。4）2024 年8 月30 日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.0x2024EP/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司等。

    保险：保费中长期预计持续改善；“资产荒”问题严峻，期待长债利率上行。1）保险行业中报披露完毕，利润、新业务价值均高速增长。受投资收益驱动，上市险企2024 年上半年利润同比增长15.6%。公司方面，除中国财险和众安在线外，其他公司归母净利润均实现正增长；太保、新华二季度单季利润同比翻倍。

    新单保费虽然承压，新业务价值率大幅提升带动NBV 高增长。上市寿险公司NBV 合计同比增长24%，其中人保寿险、太平、新华的增速超过50%。2）国常会研究推动保险业高质量发展。会议指出，保险业在保障和改善民生、防灾减损、服务实体经济等方面具有重要作用。要夯实保险业高质量发展制度基础，牢固树立服务优先理念，充分发挥商业保险等市场机制作用，大力提升保险业保障能力和服务水平。要紧盯关键领域和薄弱环节加强监管，保障消费者合法权益，健全风险防范制度体系。要培育壮大保险资金等耐心资本，打通制度障碍，完善考核评估机制，为资本市场和科技创新提供稳定的长期投资。3）我们认为，保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2024 年8 月30 日保险板块估值0.31-0.72 倍2024EP/EV，仍处于历史低位，维持“优于大市”评级。

    多元金融：1）信托：2023 年末信托资产规模为23.92 万亿元，同比+13.18%；2023 年信托行业经营收入864 亿元，同比+2.96%；利润总额424 亿元，同比+16.92%。《信托公司监管评级与分级分类监管暂行办法》发布实施，未来信托公司将在差异化监管的规范下逐步走向差异化发展之路。2）期货：2024 年7月全国期货交易市场成交量为7.11 亿手，成交额为41.71 万亿元，同比分别-13.53%、-12.62%。2024 年6 月全国期货公司净利润8.09 亿元，同比下滑35.74%

    行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券、中金公司等。

    风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

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