策略深度研究-财报深读：关注新增供需双向改善型行业

　　A 股中报的四大看点和行业配置启示

    　　A 股中报业绩已披露完毕，我们认为，本季度财报基本延续一季报特征，但结构亮点增多：1）短周期继续磨低但改善初现，全局性补库力度仍较低，或类似2013 年水平；2）结构亮点增多，行业短周期普遍改善，主动补库或“准补库”的行业较1Q24 增加；3）中周期继续回落，但出清及“准出清”细分品种增多；4）A 股中期分红力度创2005 年以来新高。配置启示，结合库存与产能周期位置，建议关注新增供需双向改善型行业，如化学制药、包装印刷、纺织服饰、造纸等板块，此外考虑到高频景气数据韧性仍存，1Q24筛选出的消费电子、船舶制造（5.6《寻找准补库与准出清》）仍可持续关注。

    　　特征1：本轮短周期继续磨低但已有改善迹象

    　　以中证800 成分股（机构核心投资标的池）作为观察对象，中报A 股非金融板块收入增速较一季报有所回落，但盈利增速呈现底部企稳的状态，300非金融与500 非金融业绩分化，或由行业结构差异导致，反映行业间盈利修复分化较为明显；财报视角下，本轮库存周期在经历长达12 个季度的下行磨低期（为05 年以来最长水平）后初现改善迹象，但与工业企业利润/PPI趋势之间的周期背离仍存，造成上述现象的重要原因之一（新能源板块的权重增大及供过于求）在二季度仍存，剔除电力设备后的非金融利润增速自去年中报以来呈回升趋势，与工业企业利润/PPI 基本一致。

    　　特征2：行业短周期持续改善，补库及“准补库”亮点增加中报广义制造业库存增速有所回暖，与工业企业存货同比变化一致，但补库三要件——补库意愿（存货周转率）、补库约束（偿债现金流）、补库迹象（补库现金流）中，仅有偿债现金流增速下行这一显著正向变化，存货周转率及补库现金流的趋势尚不显著，或预示未来全局性主动补库的斜率较低。但中观行业上，短周期修复的行业数目增多，结合财务三张表交叉验证，光学光电（较Q1 新增，后同）、通信设备（新）、包装印刷（新）、造纸（新）、消费电子、家电或已处于率先主动补库，纺织制造（新）、化学制药（新）、自动化设备、航海装备或已处于被动去库后期（准补库阶段）。

    　　特征3：中周期继续回落，但供给侧有改善迹象的品种增多中报广义制造业固定资产周转率继续回落，与工业企业产能利用率趋势一致，反映产能周期仍在下行，从资本开支的绝对强度来看，过去四个季度累计的资本开支/营收回落至接近历史均值水平，距离产能周期反转仍需时日。

    　　结构性地，产能周期的机会可关注三类：1）主动扩产并且或具备一定持续性，化学纤维（新）、商用车、纺服（服装家纺），2）被动去产（基本出清），包装印刷（新）、元件（新）、调味发酵品（新）、航海装备、出行链、消费电子、通用设备，3）主动去产后期（准出清），中药（新）、造纸（新）、塑料（新）、化学制药（新）、光学光电、生物制品、化学原料、自动化设备等。

    　　特征4：A 股中期分红强度来到2005 年以来最高2024 年A 股中期分红公司数目创2005 年以来最高值，全A 中期分红（宣告口径）约5201 亿元，截至8.31，共有664 家企业宣布进行中期分红，占全部A 股企业的12.5%，若进一步剔除掉亏损企业，则这一比率上升至16.0%。300 非金融派息率（TFQ，后同）、股息率（TFQ，后同）均高于500 非金融，显示出龙头企业分红能力具备显著优势。行业层面，①派息率：

    　　通信、纺织服装、食品饮料、煤炭等板块派息比率居前，建筑装饰、房地产、银行、环保等板块派息比率居后；②股息率：银行、煤炭、石油石化等板块股息率居前，国防军工、电子、计算机、社会服务等板块股息率居后。

    　　风险提示：地产下行压力超预期；海外流动性紧缩压力超预期。

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