保险业2024年中期业绩综述：负债端价值率显著改善 投资服务业绩驱动利润增长

　　1）负债端来看，寿险上半年在银保渠道“报行合一”和预定利率下调背景下，新业务价值率显著改善，带动新业务价值较快增长，新单保费增速在去年同期基数较高背景下面临一定压力，但长期来看新单保费增速仍有支撑，看好后续负债端“量增质优”，财险在汽车以旧换新政策刺激及非车险承保节奏恢复下看好下半年保费增速回暖，未来险企盈利或将保持高质量发展。2）资产端来看，虽然长端利率趋势下行背景下净投资收益率面临一定压力，但上市险企多措并举优化资产配置结构，长期来看投资表现预计仍可保持相对稳健。3）资金面角度，当前保险板块基金持仓明显低配。4）估值来看，当前上市险企估值水平仍处低位，安全边际充足。

    　　寿险：上半年，在银保渠道“报行合一”和预定利率下调背景下，新业务价值率显著改善，带动新业务价值实现较快增长，新单保费增速在去年同期基数较高背景下面临一定压力，但长期来看新单保费增速仍有支撑。需求端来看，随着房地产投资属性逐步减弱以及居民对理财产品的刚兑预期被打破，居民庞大的稳健投资需求为新单增长提供了广阔的增长空间，无论是确定收益属型的传统储蓄险还是“保底+浮动”属性的分红储蓄险，均有望成为居民开展稳健投资时的重要配置方向。

    　　分渠道来看，代理人方面，随着渠道改革成效持续释放，上半年队伍人均NBV延续增长，带动NBV同比增长，而且队伍规模降幅进一步收窄，国寿、平安上年年末人力较Q1环比正增长。银保方面，“报行合一”落地实施推动价值率显著改善，带动NBV强劲增长。

    　　财险：1）从保费收入来看，24H1受新车销量增速放缓和非车险政策类业务承保节奏偏慢影响保费收入增速有所下滑；展望后续，在汽车以旧换新政策刺激及非车险承保节奏恢复下看好下半年保费增速回暖；2）从承保盈利来看，24H1自然灾害同比多发，为险企带来了一定的赔付压力；但得益于“报行合一”后行业监管加强，车险等主要险种费用率明显下滑，未来险企盈利或将保持高质量发展。23Q3大灾导致承保、利润基数均较低，在9月不发生极端自然灾害的情况下，财险24Q3业绩拐点可期。

    　　资产端：上半年，权益市场表现好于去年同期，上市险企总投资收益率整体改善，叠加投资资产规模的持续增长，共同带动上半年投资服务业绩显著改善，也是驱动上半年归利润增长的主要因素。

    　　风险提示

    　　长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。

    　　权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。

    　　居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。

    　　市场竞争加剧超预期：车险自主定价系数范围扩大使得险企拥有了更大的调降车险折扣系数的能力；虽然整体而言我们认为目前车均保费继续下降空间不大，且当前仅有少数签单接近定价系数下限，因此车险自主定价系数范围的扩大使得行业整体降价的可能性较小；但部分中小险企仍有可能会通过低价获取客户，从而使得车险行业竞争加剧。若市场竞争加剧超预期，则公司可能会面临保费收入下降、市场份额缩小等情况。

    　　车险赔付率上升超预期：随着疫情防控措施的调整社会活动已逐步恢复，更高的汽车出行率可能会导致车险赔付率的大幅上升；但若车险赔付率上升超预期则可能会导致公司车险业务承保盈利出现大幅下滑。

    　　自然灾害风险影响超预期：若发生重大自然灾害公司保险赔付率将大幅上升，从而导致公司综合成本率上行，给公司业绩造成负面影响。

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