电力设备行业专题研究：从美国光伏电池产能紧缺寻找投资机会：横店东磁

　　核心观点：美国光伏需求高增，而供给端本土电池扩产慢+美国针对进口设置多种关税导致电池紧缺，由此带来投资机会：可以出口美国+实现低关税的海外产能充分受益。

    　　美国光伏装机快速增长VS电池扩产较慢→ 产能紧缺光伏需求端：美国高用电需求+降息、IRA补贴提高经济性驱动光伏装机高增，有望带动美国24年光伏新增装机维持高位（WoodMackenzie预计40GW）。

    　　光伏本土供给端：根据CEA的数据，24年美国电池产能仅1GW，预计27年产能有望达到11GW，由此带来美国光伏电池供给缺口较大。

    　　美国针对进口光伏电池设置多种关税以保护本土制造业虽然美国本土电池产能紧缺，但为了保护本土制造业，美国政府针对进口的光伏电池设置了多重关税。

    　　201税（已存在）美国政府针对进口光伏电池、组件征收201关税，现行税率为14.25%。少数豁免201关税的国家（被美国政府视为“GSPEligible”developing nations）主要包含缅甸、印尼等。

    　　东南亚双反税（可能存在）：美国政府针对进口自柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的晶硅光伏电池和组件进行反倾销/反补贴调查。预计9-10月、10-11月陆续出反补贴及反倾销的初裁结果。根据美国商务部列示的倾销率，均为较高水平（70%+）。

    　　在美国电池产能紧缺且对进口电池设置关税的情况下，我们预计美国本土建厂的企业可以充分受益，如阿特斯（美国5GW电池产能预计25年年底投产）。

    　　此外，海外多数国家出口美国光伏电池有不同程度的关税，我们从关税角度看海外电池出口美国最优产能排序为：

    　　1）不涉及201关税（201豁免国家） + 不涉及双反税（非中国及东南亚四国）的地区：如印尼（如横店东磁、天合光能等）；2）不涉及双反+ 涉及201关税的地区：如中东（如钧达股份等）、老挝（如中润光能等）、印度；3）不涉及201 + 涉及双反的地区：柬埔寨；

    　　4）涉及201关税+ 后续有可能涉及双反税的国家：越南、马来西亚、泰国等。

    　　综上，从关税成本看各地区已有产能/规划，印尼> 阿曼、沙特、老挝> 柬埔寨>越南、马来西亚、泰国，横店东磁、天合光能从关税交付更为受益。

    　　我们参考NREL的数据，24Q1美国进口电池价格约为0.15$/w，前述第1）类地区：假设成本0.07 $/w，费用率5%，预计单位盈利0.40元/w；前述第2）类地区：考虑14.25%的关税（对应关税成本0.22 $/w），预计单位盈利0.29元/w。

    　　推荐【横店东磁】：结合横店东磁印尼产能爬坡情况，我们预计24、25年出口美国电池1、3GW，对应利润4、12亿元。

    　　风险提示：下游需求不及预期；国际贸易环境影响；竞争加剧风险；测算具有一定主观性，仅供参考。

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