商贸零售行业2024年中报业绩综述：24Q2板块表现分化 出海、美妆龙头业绩韧性充足

　　商贸零售板块总览。24H1，申银万国商贸零售板块总营收6728.48 亿元，同比-5.1%，归母净利润合计146.14 亿元，同比-18.6%；24Q2，板块总营收3320.48 亿元，同比-5.2%，归母净利润合计为60.86 亿元，同比-16.3%。24H1，社会消费品零售总额23.60 亿元，同比+3.7%。其中，化妆品类零售额2168 亿元，同比+1.0%，金银珠宝类零售额1725 亿元，同比+0.2%。

    　　零售板块：24H1 各零售业态销售分化，专卖店和百货店销售承压。1）跨境电商：跨境企业业绩表现分化，精品和品牌卖家增长更具韧性。2Q24，跨境电商板块营收分别为247.53 亿元，同比+14.3%；板块归母净利为17.60 亿元，同比+20.3%。其中2Q24 赛维时代营收同比+55.52%，归母净利润同比+51.99%，乐歌股份营收同比+48.08%，归母净利润同比+74.02%。2）百货板块：百货商店2Q24 环比回落，主要原因为线上分流、购物中心和奥特莱斯等业态分流。24H1，全国购物中心场均日客流1.84 万人次，同比+4.0%，但客单价有所下滑。2Q24 板块营收为113.86 亿元，同比-66.2%；板块归母净利为1.28 亿元，同比-92.4%。3）超市板块：2Q24 板块营收279.28 亿元，同比-8.4%；归母净利为-6.85 亿元，亏损幅度收窄。

    　　美妆：24H1 弱增长，电商平台重回GMV 逻辑，头部国货美妆表现亮眼。

    　　24H1 化妆品类商品零售额同比+1.0%，低于社零整体3.7%的同比增速；Q2在“618”催化下，化妆品类商品零售额同比+3.0%，增速超社零整体。平台方面，抖音渠道延续高增，24H1 对美妆大盘的贡献约48%，天猫销售增速在5-6 月边际转好。业绩方面，24H1 美护板块整体实现营收238.77 亿元/yoy+5.98%，实现归母净利润31.18 亿元/yoy+6.99%；24Q2 整体实现营收128.77 亿元/yoy+5.20%，实现归母净利润15.31 亿元/yoy-1.77%。1）头部美妆品牌商：24H1，润本股份、珀莱雅、丸美股份归母净利润同比+50.69%、+40.48%、+35.09%，贝泰妮同比+7.50%；敷尔佳/华熙生物/上海家化/水羊股份/福瑞达归母净利同比-3.71%/-19.51%/-20.93%/-25.74%/-33.18%。2）上游防晒原料龙头：科思股份24H1/Q2 扣非归母净利同比+16.44%/+5.23%。

    　　3）中游代工企业：青松股份表现亮眼，24H1/Q2 归母净利润实现扭亏为盈。

    　　黄金珠宝：受金价高位影响，黄金饰品及投资类产品呈两极分化表现。1）行业趋势：据中国黄金协会，24H1，全国黄金消费量为523.75 吨，同比-5.61%。

    　　其中，黄金首饰消费量为270.02 吨，同比-26.68%；金条及金币213.64 吨，同比+46.02%。24H1，我国金银珠宝商品零售总额同比+0.20%，低于我国社会消费品零售总额增速3.7%。2）收入与业绩表现：24H1，黄金珠宝板块整体营收为997.37 亿元，同比+9.1%；24Q2，总营收为417.47 亿元，同比+7.1%。

    　　24H1，黄金珠宝板块归母净利润为33.18 亿元，同比+1.3%；24Q2，归母净利润为13.47 亿元，同比-4.3%。24Q2，菜百股份营收同比+41%，主要系贵金属投资类产品销售增幅明显；曼卡龙营收同比+50%，主要系线上平台及线下渠道协同发力；24Q2，老凤祥受益于金价上行，毛利率同比+1.57 pct。古法金代表企业老铺黄金随品牌力提升，收入及利润表现亮眼，24H1，实现营收35.20 亿元，同比+148%，归母净利为5.88 亿元，同比+199%。3）中期分红预案：潮宏基拟派发现金红利0.89 亿元，占24H1 归母净利的38.72%；周大生拟派发现金红利3.26 亿元，占24H1 归母净利的54.14%。

    　　医美：上游新材料及新产品收入与利润增速亮眼，下游机构盈利能力稳健。

    　　24H1，医美板块总营收273.18 亿元，同比+5.9%；24Q2，总营收138.28 亿元，同比+4.2%。24H1，医美板块归母净利润为35.14 亿元，同比+22.8%；24Q2，归母净利润为18.52 亿元，同比+24.3%。24Q2，锦波生物营收为3.77亿元，同比+100.4%，主要系重组胶原蛋白三类械注射剂推广顺利。24H1，昊海生科同比+7.0%，玻尿酸收入4.17 亿元，同比+51.30%，玻尿酸产品组合获得市场的广泛认可，第四代玻尿酸 “海魅月白”于24 年7 月获批。24H1，江苏吴中医美生科收入8011.96 万元，毛利率达82.9%， AestheFill 于 24 年1 月 22 日取得NMPA 的三类械证书，4 月上市销售。

    　　投资建议：①美妆板块，推荐珀莱雅、润本股份、巨子生物、上美股份、科思股份、水羊股份、丸美股份、福瑞达、嘉亨家化、华熙生物、贝泰妮、上海家化、青松股份。②零售板块，推荐小商品城、乐歌股份、华凯易佰、赛维时代、重庆百货；推荐明月镜片、博士眼镜，推荐全球零售商龙头名创优品，推荐专业母婴零售龙头孩子王。③培育钻石板块，建议关注力量钻石、四方达、沃尔德、惠丰钻石、黄河旋风等。④珠宝板块，推荐老凤祥、老铺黄金、潮宏基、中国黄金、周大生、菜百股份、曼卡龙、周大福。⑤医美板块，推荐爱美客、锦波生物、昊海生科、朗姿股份、美丽田园，谨慎推荐江苏吴中。

    　　风险提示：新品推广不及预期，行业竞争格局恶化，终端需求不及预期等。

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