信用策略周报：关注曲线完整且交易活跃的超长期信用债

　　本报告导读：

    　　部分收益率曲线完整的超长期信用债正在从配置型品种向交易性品种切换。期限上建议关注10 年期和20 年期，整体换手率和交易活跃度高于15 年期和30 年期，更具备交易性品种的特征。

    　　投资要点：

    　　截至8月末 ，超长期信用债存量规模8732 亿元，其中存量规模在150 亿以上的主体有6 家，分别是国铁集团、中国诚通、深铁集团、中华股份、长江三峡和江苏交控；从只数来看，超长期信用债共有599 只，其中存续只数在10 只以上的有6 家，分别是中国诚通、深铁集团、长江三峡、越秀集团、国铁集团和川高速。

    　　受信用债调整影响，交易情绪偏弱，超长期信用债换手率有所弱化。

    　　8 月以来，受信用债估值调整影响，交易情绪整体偏弱，多数超长期信用债换手率呈现下降态势，部分主体老券与新券换手率的分化更为明显。从历史经验看，月度换手率20%是配置型品种向交易型品种切换的分水岭。交易性品种的定价锚是同期限的利率债，流动性溢价将出现明显压缩。从8 月来看，部分品种仍是交易性品种，流动性较好，随着近期配置型资金的入场，已经止跌企稳，后续交易盘逐步活跃后，具备利差压缩的空间。

    　　部分收益率曲线完整的超长期信用债正在从配置型品种向交易性品种切换。近几个月，中国诚通、深铁集团、越秀集团等收益率曲线完整的主体正在从配置型品种向交易性品种切换，流动性在逐步改善，建议选择曲线完整且交易活跃的主体，期限上建议关注10 年期和20 年期，整体换手率和交易活跃度高于15 年期和30 年期的品种，目前来看更具备交易性品种的特征。

    　　过去一周（2024.8.26-2024.8.30，下同）中债估值整体上行，中长久期信用债调整较多。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA 级3 年期中短期票据收益率分别变化3BP、3BP、4BP，报2.14%、2.25%、2.3%。城投债方面，AAA、AA+、AA 级3 年期城投债收益率分别变化5BP、5BP、6BP，报2.19%、2.25%、2.31%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA 级3 年期银行二级资本债收益率分别变化3BP、3BP、5BP，报2.17%、2.2%、2.27%。过去一周非金信用债总发行2623 亿元，具体来看，其中企业债0 亿，公司债605 亿，中期票据1330 亿，短期融资券487 亿，定向工具200 亿。非金信用债净融资-329 亿元。过去一周共有24 只债券推迟或取消发行，金额合计182 亿元。

    　　风险提示：化债政策力度与效果不及预期；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好

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