锑系列深度二：供给告别“宽松时代”

　　报告要点

    　　全球地壳丰度与资源储量集中格局，共同决定了锑资源目前紧缺前提。全球锑储采比仅 24 年（中国仅 16 年）。其稀缺度胜过四大战略金属中其它（ 钨、锡、稀土）三个品种。储量格局上，全球呈现中、俄、玻三国占据半壁江山的高集中度特征。我国锑资源则聚集在湖南、广西、贵州、云南四省。

    　　复盘锑供给，一去难复返的“宽松时代”。复盘锑产业的二十年产量趋势，全球锑产量整体呈现先升后降趋势。全球锑产量从2004 年11.3 万吨， 攀升到2008 年19.7 万吨，随后2017 产量整体下降到13.7 万吨。供给周期大幅波动的背后，是我国锑产业“透支式”生产——2023 年，我国锑储量占全球29.5%，产量占全球48.12%，十年分别下降22.2PCTS /29.78PCTS，侧面印证我国锑资源优势地位不断下滑。

    　　供给展望，难言乐观：

    　　1） 短期展望：23 年展望中，极地黄金针对奥林匹亚矿山公司24 年金矿产量并不乐观，主要因奥林匹亚达加工的矿石品位下滑。其次23 年的配额为过往若干年库存的一次性释放，后续实际形成国内供应低于预期。我们认为基于以上两点，24 年极地黄金供应难言超预期。

    　　2） 中期展望：环视全球，海内外即将投产项目寥寥。玻利维亚奥鲁罗金锑矿拥有最高的矿储量，但是近年来在逐渐减产；华钰矿业在塔吉克斯坦控股50%的“塔铝金业”项目于2022 年正式投产，目前处于产能爬坡阶段，未能大幅形成锑供应。国内目前主力矿山逐步衰竭，挖潜、新矿山找矿进展缓慢。全球锑资源供给青黄不接的现状难以短期扭转。

    　　3） 长期展望：并购交易未见繁荣。根据S&P Capital IQ 的数据显示，近十年海外有关锑矿产业的并购数量为9 笔。从地理位置上看，大部分都集中在北美洲，少部分集中在欧洲。从项目体量来看，难以给目前的供给紧张现状带来根本性改变。

    风险提示： 1.宏观经济波动风险； 2.供给大幅增加风险； 3.产品价格波动风险。

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