普惠金融-景气指数点评：小企业景气恢复基础仍待夯实

　　事件：普惠金融-景气指数由中国经济信息社、中国银行业协会、中国建设银行、中国中小企业协会共同推出，7 月读数较6 月回升0.1 点至48.8 点。

    　　核心观点：小企业融资经营指数均改善，但剔除短期因素影响后，实际压力在加大。

    　　7 月普惠景气指数回升，其中融资与经营指数均改善。7 月总体指数扭转前期下行趋势，近三个月以来首次回升，而由于指数编制是按照（累计+环比）合成的形式，说明7 月改善势头更积极。分项来看，经营景气度回升0.1 点至47.9，融资景气度回升0.3 点至53.7。

    　　但小企业景气恢复基础并不牢固，结构压力仍然突出。一方面，融资指数再度明显回升，其中主要贡献的分项是融资成本改善，但融资规模指数却明显回落，也与7 月金融数据表现偏弱相挂钩。另一方面，经营指数改善主要源于农林牧渔行业拉动，而建筑业、批发零售业、房地产业等行业景气仍在下滑，这些行业也是就业主要集中的行业。同时出口数据也显示出规模以上企业改善，但小企业出口走弱的过程，小企业景气度面临下行压力。

    　　政策已在积极对冲，后续持续跟踪增量政策对小企业景气的支撑。分类型看，未来两年产业政策基于“节能”主线形成的投资（产能改造）与消费（以旧换新）的促进效果仍有空间，近期政策也安排3000 亿特别国债资金予以支持。财政政策年内也在强调加快专项债发行，同时加大电网投资、水利工程等新基建项目，中长期也在补充地方财源、缓解土地收入走弱方面进行改革。预计稳增长政策仍有望对经济和小企业景气构成托底效果。

    　　常规跟踪：7 月普惠指数改善但结构分化。

    　　7 月普惠金融-景气指数积极回升，为4 月以来首次改善，融资指数与经营指数均积极上行。

    　　根据普惠金融-景气指数数据，7 月总体指数扭转前期下行趋势，较6 月回升0.1 点至48.8点。因为指数编制是按照（累计+环比）合成的形式，因此时隔三个月景气指数首次回升，也说明在6 月景气度阶段性磨底后，7 月出现了更积极的回升势头。分项来看，经营景气度小幅回升0.1 点至47.9，融资景气度回升0.3 点至53.7。

    　　融资景气：融资指数改善更多源于成本下行，但前期较快增长的融资规模指数7 月却明显下滑。融资成本指数明显回升1.3 点至54.5，为今年4 月以来首次改善。说明利率持续下行、以及结构性货币政策工具对于小企业融资的持续支持，融资满意度指数7 月也继续回升。但另一方面，前期连续两个月改善的融资规模指数，7 月却大幅回落1 点至50.5。

    　　经营景气：虽然经营景气指数回升，但结构上就业占比较高的行业均明显回落。拆分经营景气来看，7 月企业经营绩效指数、经营投入指数、企业活力指数均基本持平或略高于6月。但从行业结构来看，7 月主要改善的是农林牧渔业，景气指数由48.4 大幅上升至52.6,。

    　　但工业景气指数持平44.4 的低位，而建筑业（-0.8 点至39.5）、批发零售业（-1.5 点至41.3）、房地产业（-2 点至41.1）等景气指数仍在下行。

    　　从宏观数据来看，7 月信贷融资仍然偏弱，企业存款也维持偏低水平。7 月企业中长贷新增1300 亿，为2016 年以来同期最低水平，结合出口的边际回落、消费低位增长，以及PMI 连续三个月低于荣枯线，企业或在担忧未来需求的增长速度。而M1 同比增速再度下探显示出当前企业流动性偏紧，经营压力仍然存在。

    　　风险提示：地产信用风险加剧，政策效果不及预期。

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