固定收益点评：8月大行卖了多少债？

　　8 月上旬以来，大行卖债行为成为债市利率走势的核心博弈焦点。期间大行卖出以7 年、10 年国债为主，债券市场利率走势整体呈现先快上后慢下的特征，截至9月3 日，7 年、10 年和30 年国债收益率分别较8 月2 日上行8.2BP、上行1.6BP和下行0.7BP。我们对此进行相关数据统计和分析：

    　　从量和具体品种上来看，大行净卖出7 年和10 年主要活跃券近3400 亿元。7 年券上大行主要卖出240006 和240013，10 年券上则主要卖出240011；从卖出规模上来看，8 月大行净卖出7 年期240006 共970 亿，240013 共995 亿，10 年期240011 共1420 亿，其他代码操作量较少，如果仅看这三个代码的国债活跃券，大行8 月净卖出近3400 亿。

    　　从机构行为层面来看，大行由于短债买入量也不少，因此8 月整体净卖出并不多。

    　　具体来看，大行8 月国债现券净卖出合计1251 亿元，其中主要净卖出5-10Y 国债，净买入3 年以内国债，5-10Y 国债8 月大行净卖出约3500 亿元，3 年内国债8 月大行净买入2500 亿左右。8 月30 日央行公布8 月份国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000 亿元。我们从现券净买入数据的统计来看，国债长短端的净买入情况较央行公布数据有一定区别，不排除9 月大行补买短债可能。

    　　从对手盘来看，农商行是利率债尤其是长端利率债的最大买盘，基本覆盖了卖盘的70%以上。同时农商行大量增持存单，增持规模接近3500 亿元，8 月现券合计买入量创21 年以来最高水平，约为7700 亿元规模水平；保险是除农商行、其他产品类之外的最大增持机构，8 月净买入利率债2500 亿左右，也是21 年以来最高水平；基金受赎回因素影响情绪较弱，从今年以来的净买入转为净卖出，各品种、期限多有不同程度卖出，整体现券净卖出3000 余亿；理财则维持相对稳定净买入，较历史水平无明显差距。

    　　总结来看，8 月大行卖债整体呈现规模递减特征，卖出主力品种从10 年切换至7年国债，且在月末出现短债增持。与之对应的利率走势大致可分为两个阶段：1）8 月5-12 日，各期限利率快速上行，7Y 和10Y 国债收益率分别上行18 和12BP；2）8 月13 日至今，各期限利率表现震荡下行，中长期限曲线走平。此外8 月下旬，伴随大行买入短债，短期限国债利率快速下行，截至2024/9/3，1Y 和3Y 期国债收益率分别较8 月20 日下行12BP 和21BP。

    　　债市策略上来看，目前大行卖出10 年以上期限券种空间已经较为有限，更多或集中在7 年期，结合下旬的短债买入情况，后续可能更多关注大行长、短端的买卖行为。往后看，前期调整较多的期限品种，如7 年期国债可能相对占优，具有一　　定配置价值；7 年以下可跟随大行做陡，从子弹角度持有一定10Y 和30Y 期限，维持一定久期。

    　　风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。

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