奕瑞科技(688301)：新品推动收入增长 激励费用影响业绩

　　事件

    　　公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营业收入10.26 亿元，同比增长7.20%；归母净利润为3.07 亿元，同比下降5.30%；扣非归母净利润为3.35 亿元，同比下降3.05%。2024Q2 实现营业收入实现5.35 亿元，同比增长3.56%；归母净利润1.68亿元，同比下降10.51%，扣非归母净利润1.8 亿元，同比下降9.72%。

    　　新品拓展推动收入持续增长

    　　2024H1 公司探测器业务收入8.44 亿元，同比下降2.9%，主要受到行业外部因素扰动，以及去年同期高基数影响。但随着公司新产品持续研发和推广上市、客户顺利拓展，公司整体保持收入稳定增长。上半年公司成功打开韩国齿科CBCT 市场并开始批量交付，医疗及工业X 光综合解决方案小批量销售，C 型臂探测器、乳腺探测器等产品表现亮眼。采用CMOS、IGZO、柔性等新技术的探测器产品收入超过2.58亿元；高压发生器、组合式射线源等新核心部件及解决方案收入规模近1.00 亿元。

    　　股权激励费用影响表观业绩

    　　2024H1 公司毛利率54.15%，同比-4.10 pp，销售净利率为29.27%，同比-4.01 pp，毛利率降低我们预计主要因公司较低毛利率的非探测器业务占比提升；公司销售/管理/研发费用率为4.61%/5.32%/14.92%，分别同比+0.41/+0.89/+2.43 pp，主要因为股权激励计划产生股权支付费用4781 万元。剔除股份支付影响后，2024H1 公司扣非归母净利润为3.83 亿元，较上年同期同口径增加6.03%。同时上半年公司持有的联影医疗、珠海冠宇股票公允价值变动损益-5784 万元，影响表观业绩。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑下游需求波动，以及股份支付对费用影响，我们预计公司2024-2026 年收入分别为23.18/28.89/35.97 亿元，同比增速分别24.35%/24.65%/24.50%；归母净利润分别为7.02/8.85/11.66 亿元，同比增速分别为15.59%/25.98%/31.77%；EPS分别为4.92/6.20/8.16 元。鉴于公司为国内X 线探测器龙头，持续拓展上游核心部件、下游整体解决方案，客户合作逐步深入，发展空间大，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：客户订单不及预期风险；地缘政治和贸易冲突风险；新产品推广不及预期风险。

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