建筑工程行业深度报告：2024半年报总结：Q2行业加速下行 现金流明显恶化

　　2024H1 建筑行业营收增速同降10.06pct 至-3.58%，海外订单势头继续向好。分季度看，建筑行业2024Q1、Q2 单季收入分别同比+1.26%、-7.82%，分别同降5.70、13.89pct，Q2 收入增速承压，我们认为主要受Q2 基建投资持续放缓、专项债发行速度较慢、地产链企业压力尚存等因素影响。分板块看，化学工程板块收入同比增速为正，同增0.02%；而大建筑央企板块收入增速明显放缓，同降7.78pct 至-2.27%。此外，大部分建筑央企2024H1 海外订单势头继续向好，八大建筑央企及三大国际工程公司的海外新签订单平均增速为64.77%。

    　　2024H1 毛利率、费用率上升，减值损失增加，投资收益占比下降，行业归母净利率下滑。2024H1 建筑行业毛利率同升0.19pct 至10.21%；期间费用同升0.31pct 至5.73%；资产和信用减值损失占收入比例同升0.10pct 至0.73%；投资收益占利润总额比例同降0.40pct 至2.09%。综上，24H1 建筑行业归母净利润970.98 亿元，同减11.63%；归母净利率同降0.20pct 至2.31%。分板块看，对外工程板块归母净利率同升0.42pct 至5.73%，处于较高水平；大建筑央企和地方建筑国企的归母净利率都较低，分别为2.39%、1.99%，分别同降0.14、0.56pct。2024Q2 单季建筑行业毛利率同升0.52pct 至11.11%，期间费用率同升0.53pct 至5.99%；资产和信用减值损失占收入比例同升0.26pct 至1.32%；投资收益占利润总额比例同降0.81pct 至1.39%。综上，24Q2 建筑行业归母净利润468.03 亿元，同减19.16%；归母净利率同降0.30pct 至2.19%

    2024H1 行业整体经营现金净流出同增120%，24Q2 现金流同比承压、环比改善。

    　　2024H1 建筑行业经营活动产生的现金流出5116.28 亿元，净流出同增120.0%，其中收现比同降3.41pct 至89.03%；付现比同升4.14pct 至99.78%。分行业看，多数子板块现金净流出增加，对外工程、装饰板块的经营活动现金流净流出分别同减24.28%、5.43%。24Q2 单季建筑行业经营现金净流出742.68 亿元，净流出同比23Q2 增加172.74%、环比24Q1 减少83.02%。

    　　投资建议。在目前经济环境下，二季度行业景气度加速下行。建筑行业农民工占比为15.4%，稳定就业意义仍在。今年以来专项债、特别国债等资金端发行进度偏慢。截至8 月底，地方政府新增专项债累计发行25714.28 亿元，发行进度65.93%（2023 年同期进度81.36%）。建筑行业目前仍是农民工的主要就业方向，社会意义仍在，等待拐点出现。在此大背景下，大建筑央企经营稳定性占优；同时，国资委、证监会共同推动将市值纳入央国企考核体系，建筑央国企估值有望提升。建议关注：1）破净央企，中国建筑、中国化学、中国电建、中国中铁、中国交建、中国铁建等八大建筑央企；2）出海+高股息标的，中材国际、北方国际、中钢国际等；3）低空经济相关标的，深城交、华设集团、设计总院、苏交科等。

    　　风险提示。投资增速加速下行；稳增长政策不及预期。

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