海信家电(000921)：营收保持韧性 利润实现较高增长

　　事件描述

    　　公司发布2024 年中报：2024H1 公司实现营业收入486.42 亿元，同比增长13.27%，实现归母净利润20.16 亿元，同比增长34.61%，实现扣非归母净利润17.03 亿元，同比增长34.82%，其中2024Q2 实现营业收入251.56 亿元，同比增长6.98%，实现归母净利润10.35 亿元，同比增长17.26%，实现扣非归母净利润8.65 亿元，同比增长16.54%。

    　　事件评论

    　　内需疲弱导致二季度规模提升放缓，境外市场表现相对较优。2024H1 公司营业收入同比增长13.27%，其中Q2 同比增长6.98%。分品类来看，暖通空调收入同比增长7.59%（其中海信日立同比增长0.31%），冰洗收入同比增长26.81%（其中洗衣机同比增长49.8%），其他主营收入同比增长1.97%；分区域来看，境内营收同比增长3.52%，境外营收同比增长27.87%，其中家电业务维度来看，欧洲营收同比增长14%，美洲同比增长40%，中东非同比增长27%，亚太同比增长18.9%，东盟同比增长39.46%，其中自主品牌收入占比提升11.26pct。同时，公司持续优化渠道布局，海信专卖店销售规模同比增长18%；加速构建前置渠道合作矩阵，前置触点数量同比增长73%，收入规模同比增长306%；大力拓展下沉渠道网络，新增网点3408 家，天猫优品渠道收入同比增长20.1%。在此基础上，璀璨高端化业务坚守至臻品质，打造全品类、全场景、全智能家电套系，2024H1 璀璨高端套系产品收入同比增长48%，并推进璀璨套系进驻海信日立专卖店。

    　　或受内外销结构影响，毛利率有所回落，扣非归母净利润保持较高增长。2024H1 公司毛利率同比下降0.25pct 至21.28%，其中Q2 同比下降0.92pct 至20.95%；分品类，2024H1暖通空调业务毛利率同比提升0.08pct，冰洗业务毛利率同比下降0.71pct，其他主营业务毛利率同比提升2.31pct；分区域，2024H1 境内业务毛利率同比提升0.79pct，境外业务毛利率同比提升1.32pct。同时，2024H1 公司销售费用率同比下降0.27pct，管理费用率同比提升0.08pct，研发费用率同比提升0.48pct，综合使得2024H1 公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用+资产&信用减值损失）为23.45 亿元，同比增长13.09%，对应经营利润率为4.82%，同比微降0.01pct，其中2024Q2 经营利润为11.32 亿元，同比下滑4.21%，对应经营利润率为4.5%，同比下降0.53pct。由于非经常性损益及少数股东损益有所波动， 公司H1/Q1 扣非归母净利润同比+34.82%/+16.54%。在此基础上，2024H1 公司经营活动现金流净额同比下降44.91%，其中Q2 同比下降33.55%，主要系均衡生产储备增加，以及支付的绩效奖金等增长所致。

    　　投资建议：公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，并积极寻求品牌间协同、供应链优化等以实现效率提升，并以更高效的方式渗透市场实现规模较快增长，在此基础上，延拓汽车压缩机、汽车综合热管理系统等业务，加强海外市场布局，预计公司将保持规模与效率提升趋势。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 34.22、39.55 和45.57 亿元，对应PE 分别为10.6、9.2 和8.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、贸易保护主义带来的市场风险。

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