纺织服饰行业：运动鞋服2024H1中报总结：板块短期运营稳健 关注龙头公司长期投资价值

　　2024H1 回顾，消费环境波动复苏，运动鞋服标的公司基本面表现平稳。2024H1安踏体育/李宁/特步国际/361 度营收同比+14%/+2%/+10%/+19%，归母净利润同比+63%/-8%/+13%/+12%，其中安踏体育因Amer 上市带来16 亿元一次性非现金利得导致利润大幅增长。从终端营运层面来看，截至2024H1 末安踏/Fila/特步/361 度库销比基本在4-5 个月之间，同时上半年各公司存货周转效率也有所改善，无论是渠道库存还是公司库存都处于健康状态。从股价层面来看，5 月中下旬开始由于消费复苏不及预期导致运动鞋服标的股价呈现下行走势，尽管8 月份以来港股大盘走势好转，标的公司股价有所回升，但是对比板块标的长期业绩增长空间来看，我们认为当前估值仍具有一定的投资性价比。

    　　展望2024H2，面对消费环境的不确定态势，运动鞋服板块公司报表营收增速和利润率将保持平稳趋势。1）收入层面：我们判断2024H2 运动鞋服板块标的公司终端流水或仍将处于波动态势，从而对各品牌公司直营渠道收入以及批发渠道发货造成影响，电商渠道下半年预计延续较快的增长速度，综合判断下我们认为下半年板块公司收入将呈现平稳增长态势。2）利润率层面：从毛利率角度看，一方面在波动环境下线下门店折扣持续收窄的压力较大，同时下半年也是电商业务的促销旺季，因此我们判断2024H2 各公司毛利率改善空间较小；另外随着奥运赛事的举办，下半年板块公司广告宣传费用计提也将有所增加，综合考虑各项费用管控举措后，我们判断下半年板块利润率同比将保持稳定。

    　　长期趋势分析：细分品类驱动行业增长，板块公司注重内功优化。近期以跑步、户外、女子瑜伽为代表的细分品类呈现出优异增长表现，2024H1 李宁跑步品类流水增长25%，特步国际专业运动分部（以以康康为为））营收大幅增长72.7%，作为小众运动品牌的代表，迪桑特以及Kolon Sports 上半年也有快速增长表现，因此我们判断尽管消费环境波动对居民运动鞋服需求支出意愿造成影响，但是在细分品类运动的带领下，国内运动鞋服板块仍有望实现较为稳健的增长表现。

    　　在这个过程中，品牌公司从产品、渠道以及营销层面全方位推动竞争能力提升：

    　　1）产品端以持续提升产品专业性为重点，同时基于品牌定位适度从价格以及品类两方面完善产品矩阵，上半年李宁推出的低价位泛跑鞋Soft 系列销售优异，安踏高性价比跑鞋PG7 市场认可度高；2）渠道端在门店数量稳定的基础上以截至2024H1 年末安踏/Fila/ 李宁/ 特步/361 度线下门店数量分别为9904/1982/7677/8284/9587 家），推动门店结构优化调整+单店运营效率提升，电商渠道提升精细化运营能力；3）营销端立足自身核心运动品类进行营销资源投放，同时重视对品牌层面的营销。

    　　投资建议：短期运动鞋服板块整体运营稳健，优先推荐龙头【安踏体育】，估值具备吸引力。短期由于消费环境较弱，居民鞋服需求波动，但运动鞋服板块整体表现仍优于休闲服饰标的，同时经过2023 年的营运优化，我们判断当前各个品牌渠道库存整体处于健康水平，渠道库销比均在4-5 个月之间，优先推荐【安踏体育】，对应2024 年PE 为14 倍以剔除16 亿元一次性收益后，对应2024 年PE 为16倍）。关注李宁。

    　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。

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