中国西电(601179)：业绩稳定增长 受益于特高压建设

　　公司发布2024H1 业绩，上半年营业总收入、归母净利润、扣非净利润103.42、4.52、4.71 亿元，同比增长7.42%、5.23%、22.87%。

    　　业绩稳定增长。公司上半年营业总收入、归母净利润、扣非利润分别为103.42亿元、4.52 亿元、4.71 亿元，分别同比增长7.42%、7.38%、22.87%。其中Q2 公司营业总收入56.31 亿元，同/环比增长17.95%/19.51%；归母净利润、扣非利润2.49 亿元、2.81 亿元，同/环比增长3.63%/22.55%、34.34%/47.95%。

    　　毛利率净利率双升，高附加值产品贡献增长。2024 年上半年公司毛利率18.93%，同比+2.42pcts，净利率5.51%，同比+0.34pcts；Q2 公司毛利率19.83%，同比+2.11 pcts，净利率5.59%，同比-0.34pcts，毛利增加系开关及变压器产品销售增长，尤其是高附加值产品比例增加，同时也是公司成本控制的结果。公司2024H1 期间费用为9.43%，同比+0.56pcts，系业务拓展，订单相关的投中标费、差旅费等增加，另外折旧也有所增加。

    　　各业务板块稳步增长，积极布局海外市场。上半年，公司业务分板块收入：变压器44.46 亿元，同比增长21.64%；开关40.81 亿元，同比增长25.07%；电容器、绝缘子及避雷器4.33 亿元，同比增长25.61%；研发检测及二次设备2.74 亿元，同比下降6.16%；电力电子、工程及贸易0.65 亿元，同比下降77.18%。公司积极开拓海外高压、特高压市场，布局中东、南美、东南亚等区域，后面有望受益于中电装海外业务拓展。

    　　订单持续增长，受益于特高压建设。公司2024 年在国网输变电项目变电设备1-4 批中标51.81 亿元，占比9.4%，同比+27.9%；2024 年国网特高压设备1-3 批中标22.93 亿元，占比24.9%，均高居第一。目前公司开关、变压器产能饱满，已投建西安高新智慧产业园，明年产能有所提升。2024-2025 年全国有望迎来交直流特高压项目建设力度加速，公司中标额有望维持高位。公司直流换流阀、换流变，特高压交流的开关、GIS 等产品竞争力都很靠前。

    　　国网 2024 年电网投资将首次超 6000 亿元，比去年新增 711 亿，后续公司将充分受益于电网建设。

    　　投资建议：估算公司2024-2025 年归母净利润为12.06、16.09 亿元，对应估值31、23 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：电力建设不及预期、公司中标情况不及预期、多业务管理风险。

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