宏观点评：如何理解联储行动的逻辑

　　在过去几年高通胀的环境下，杰克逊霍尔会议吸引了越来越多的目光。相比过去三年聚焦于通胀，今年的会议更关注劳动力市场，并表达了“将尽一切努力支持强劲的劳动力市场”、“不寻求也不欢迎劳动力市场进一步降温”这样的话。

    　　鲍威尔的发言促使市场进一步向着更大幅度的宽松前进，但如果细究鲍威尔的讲话，会发现里面的内容不自洽。与不到一个月前的态度相比，这次转变事后看依然有些突兀。

    　　这个态度转变的真正原因，从报告里找不到，从数据里也找不到，那么有可能不是经济因素，而是经济以外的因素导致的。

    　　而且这种只提方向，不提标准、办法和路径的政策，往往容易低于预期。

    　　如果经济因素是主要的，鲍威尔说的是“长期正确的短期废话”，那就需要观察8 月非农数据和通胀数据。以上是我们对9 月降息的看法。

    　　我们认为鲍威尔发言背后的真实意图并不明确，倾向于不只看字面，而选择从他的态度和真实的意图去揣摩方向，这或许也是理解联储的正确方式。

    　　风险提示：美国劳动力市场放缓超预期，美国通胀回落超预期，美国大选意外事件再现

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