固收专题报告：城投家族及新增情况全梳理

　　Tab2le0_2S3u年mm9a月ry末] 城投募资用途再次收紧以来，城投募资用途以借新还旧为主。协会、交易所均对新增提出了较高的要求，也驱使部分城投力求通过转型/新设子公司/母公司申请发债等形式实现新增。

    　　从数据来看，2024 年1-7 月可新增的主体个数占发债城投个数的21%。根据境内城投债募集资金用途统计，1-7 月有1589 家城投发债，其中298 家募资用途为新增（扣除仅通过企业债新增的40 家）。分场所来看，37 家主体在协会、交易所发债均能新增，143 家主体仅能在协会新增，118 家主体仅能在交易所新增。

    　　除新增之外，1251 家城投在1-7 月募资仅能借新还旧，占1-7 月发债城投个数的79%。对能否包利息进行区分，337 家主体协会允许借新还旧包利息，占协会借新还旧主体673 家的50%。

    　　在这个背景下，我们对城投平台体系进行梳理。一方面我们对同区域内的城投按股权关系进行划分，力求一目了然看出区域内的平台架构；另一方面，我们对“平台募资用途分类”打标签，以识别体系内是否有能新增发债的主体，以及包利息情况。具体方法操作如下：

    　　1. 向上穿透：

    　　基于有存量债的3314 家发债城投，向上穿透股权关系，如果不是直接由国资/财政/政府/管委会持股，则列出其不发债的上层股东，也即为“夹层公司”。这类股东公司可能以境外债方式实现新增，也可能在未来发境内债，这两类情况我们分别举例进行说明。

    　　此外，即使这类股东公司不进行发债，由于作为发债城投的非发债股东，可能存在水下债务，也需要进行关注。

    　　湖北省宜昌市宜都市

    　　宜都市国有资产投资运营控股集团有限公司：2024 年3 月首发境外债——子公司：宜都市国通投资开发有限责任公司：借新还旧江苏省苏州市

    　　苏州国有资本投资集团有限公司：无境内债，申请批文——子公司：苏州交通投资集团有限责任公司：协会、交易所均可新增——子公司：苏州风景园林投资发展集团有限公司：借新还旧——子公司：苏州水务集团有限公司：协会可新增——子公司：苏州市港航投资发展集团有限公司：2024 年1-7 月未发债————孙公司：苏州新城投资发展有限公司：2024 年1-7 月未发债注：2024 年9 月3 日上交所公司债券项目信息平台显示，“苏州国有资本投资集团有限公司2024 年面向专业投资者非公开发行公司债券”项目状态更新为“已反馈”。该项目品种为私募，拟发行金额为30 亿元，发行主体为苏州国有资本投资集团有限公司。

    　　2. 向下穿透：

    　　基于有存量债的3314 家发债城投，向下穿透，将所有发过债主体均列示。也就是说，发债城投有可能已打造出能新增、归为产业类的子公司，例如：

    　　山东省青岛市

    　　青岛城市建设投资(集团)有限责任公司：借新还旧——子公司：青岛城投创业投资有限公司：协会、交易所均可新增安徽省滁州市

    　　滁州市城市投资控股集团有限公司：借新还旧

    　　——子公司：滁州市蔚然投资发展有限公司：交易所可新增江西省景德镇市

    　　景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司：借新还旧——子公司：景德镇市古镇投资管理有限公司：借新还旧——子公司：景德镇市投资有限责任公司：无存续债，在申请批文————孙公司：景德镇合盛产业投资发展有限公司：交易所可新增————孙公司：景德镇黑猫集团有限责任公司：2024 年1-7 月未发债在完成上述梳理后，区域内城投体系关系、可新增主体情况我们均可以一目了然掌握。

    　　风险提示

    　　名单判断存在主观性。

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