珀莱雅(603605)2024年中报点评：业绩表现亮眼 持续深耕大单品策略

　　事件：

    　　珀莱雅近日公布了2024 年半年度业绩报告。报告显示，珀莱雅实现营业收入50.01 亿元，同比大幅增长37.90%；实现归母净利润7.02 亿元，同比增长40.48%，实现扣非归母净利润6.79 亿元，同比增长41.78%。

    　　投资要点：

    　　分品牌来看， 珀莱雅/ 彩棠/OR/ 悦芙媞上半年分别实现收入增长37.67%/40.57%/41.91%/22.35%，珀莱雅主品牌、彩棠和OR 品牌均实现较为高速的增长。珀莱雅品牌收入占比略微下滑至79.71%，彩棠和OR 品牌收入占比分别进一步提升至11.66%和2.76%。

    　　盈利能力方面，2024Q2 毛利率69.60%/-1.30pct，2024Q2 净利率14.50%/-0.76pct。

    　　毛利率下降或主要系618 促销力度加大所致。净利率下降主要系公司销售费用率提升，2024Q2 公司销售费用率46.73%/+2.90pct。2024 年上半年公司形象宣传推广费同比增加6.88 亿元，同比增长50.03%，一方面公司提高了达播占比，且达播坑位费上升，另一方面公司线上抖音平台投入产出比略微下降。

    　　深耕大单品策略，持续丰富产品矩阵：1）珀莱雅：深耕“大单品策略”，聚焦于“红宝石系列”与“源力系列”这两大核心系列的全方位升级。同时，为进一步丰富产品线，公司推出了“净源系列”与“光学系列”两大系列，推出盾护防晒产品；2）彩棠：公司不断巩固并扩展面部彩妆领域大产品矩阵，加大在底妆领域的投入与创新，新引入了粉饼、气垫粉底及粉霜等产品。“小圆管粉底液”全渠道保持高速增长态势，核心单品高光、修容、遮瑕及腮红等，稳居各自品类排行榜前列，持续巩固市场领先地位。

    　　估值和投资建议：2024 年上半年公司多品牌均实现了较高速增长，公司持续深耕大单品策略，持续丰富产品矩阵。我们预计2024-2026 年收入分别为114.41/141.53/170.26 亿元，预计2024-2026 年收入增速28.49%/23.70%/20.30%，预计2024-2026 年归母净利润分别为15.11/18.18/22.22亿元，归母净利润增速分别为20.37%/22.23%/22.23%，EPS 为3.81/4.58/5.60元，对应PE 为24/20/16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争风险；投资风险。

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