国防军工行业：2024H1军工财报综述

军工板块整体收入和利润增速情况：景气度仍持续下滑，行业困境显著

    　　军工行业尚未实现订单流转顺畅，销售回款+收入确认仍然受阻，新增需求低迷，行业景气度不断恶化。

    　　整体军工板块2021A-2024H1的营收增速同比分别为18.88%/13.81%/7.71%/-6.69%，归母净利润增速同比分别为39.89%/14.60%/-5.56%/-23.22%。其中回溯过去4个季度的财务数据，军工板块2023Q3-2024Q2的营收增速同比分别为4.22%/0.86% /-2.79%/-9.45%, 归母净利润增速同比分别为-8.54%/-34.70%/-20.16%/-25.51%。

    军工板块整体盈利能力情况：单Q2毛利率下滑幅度有限，但期间费用率还是增长

    　　单二季度来看在经历了整体价格体系重塑的过程后，军工的盈利能力下滑幅度有限，核心矛盾还是量。军品需求结构占比减少和阶梯降价影响毛利率同比下滑，营收同比下滑规模效应减弱，军工整体盈利能力在2024Q2继续下滑。毛利率方面，2024H1整体军工板块毛利率达22.96%，同比降低1.39pct；期间费用率为11.41%，同比微增0.90pct；净利率为9.78%，同比下滑2.07pct。单季度来看，2024Q2毛利率为22.52%，同比下滑0.35pct，环比下滑1.02pct，2024Q2净利率为9.56%，同比下滑2.01pct，环比下滑0.51pct。

    军工不同子集下的业绩分析：分产业链环节、分下游领域增长情况对比

    　　下游主机厂环节的仍有一定优势但也开始出现下滑，2024Q2主机厂实现同比-9%的收入变动和同比-3%的归母净利润变动；

    　　上游原材料环节有一定企稳的现象，上游原材料2024Q2收入同比增长3%，利润同比下滑4%，接近企稳。

    　　上游加工（锻铸造）环节的景气恶化最为明显，2024Q2加工环节实现同比-20%的收入变动和同比-42%的归母净利润变动；

    　　航发领域在持续保持优势后在本季度首次迎来较大幅度下滑，2024Q2实现同比1%的收入增长和同比-17%的归母净利润变动；

    　　DD领域的业绩同比下滑仍保持较大幅度，未见明显收敛。船舶领域在民船景气度兑现下业绩增速保持高速增长。

    军工不同子集下的盈利能力分析：降价担忧较大，但实际盈利能力变化没那么大

    　　分环节：事实上我们观察到2024年开始分环节的盈利变化不大，主机厂未表现出持续的盈利能力提升，上游企业的盈利能力也未出现显著恶化，盈利能力在持续恶化的是加工（锻铸造）；

    　　分领域：发动机领域盈利能力（净利率）同比略微提升，军机领域盈利能力同比小幅下滑但基本稳定，船舶盈利能力持续改善，其他领域盈利波动性较强，未见到有较大的差距；

    　　风险提示

    　　国防预算不及预期：受国家经济及外部环境影响，若国防预算不及预期，则会对武器装备采购造成严重不利影响。

    　　行业需求不及预期风险：若军工行业整体需求不及预期，则对行业盈利能力产生影响。

    　　行业竞争加剧风险：若行业竞争较为激烈，各公司为保障市场份额而采取降价措施，则行业利润率将下降。

    　　价格压降风险：若下游客户压低产品价格，则会对行业盈利能力产生不利影响。

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