啤酒饮料行业2024年中报总结：市场弱龙头稳 关注企业经营亮点

　　核心观点：

    　　啤酒：需求遇冷，盈利韧性强

    　　行业整体回顾：市场需求弱，行业韧性强。24Q2 啤酒行业产量同比-4.4%，测算2 年/3 年产量CAGR 为+2.1%/+0.6%，环比Q1 行业景气度有所回落，主要系餐饮消费承压与天气多雨扰动；从上市公司角度来看，24Q2 单季度A 股主要啤酒企业营收同比-1.9%，其中销量/吨营收同比-3.4%/+1.6%，销量承压，吨价提升幅度放缓但持续增长。

    　　量价：Q2 销量表现疲软，吨价延续提升趋势。24Q2 多因素致需求承压，销量增长呈现颓势，区域啤酒龙头销量表现更优，24Q2 行业性吨价提升幅度环比走弱但依然延续增长态势，高端化持续推进。

    　　成本&费用：成本红利持续兑现，同时由于需求疲软企业增投费用及收入下滑对规模效应的影响，销售费用率小幅上行，但盈利能力持续扩张，带动24Q2 单季度A 股主要啤酒企业毛利率/销售费用率/归母净利率同比+2.0/+0.7/+2.0pct，行业盈利韧性强。

    　　饮料：成长强分化

    　　收入端：分化显著，东鹏快、康师傅稳。不同于2023 年的普遍增长，2024 年在高基数之上企业经营分化，收入端东鹏饮料领跑行业展现出极强的Alpha，康师傅控股饮料增长对冲方便面业务压力。

    　　业绩端：成本红利持续兑现，销售费用率小幅上行，现金流普遍承压。

    　　24Q2 主要饮料企业毛利率均呈现扩张态势，但部分企业销售费用率上行更为明显，营收下滑带来的需求侧压力在报表凸显，带动盈利表现强分化，24Q2 大多A 股饮料企业归母净利润均负增长，东鹏领跑行业，现金流承压展现出当前饮料行业需求承压、渠道信心弱的现状。

    　　投资建议：抓两头。

    　　“抓两头”之一：高景气+高估值，重点推荐燕京啤酒、东鹏饮料。从基本面角度来看，把握弱Beta 下的强Alpha，燕京啤酒和东鹏饮料各自处于独立景气中、业绩释放确定性高，是24Q2 少有的盈利预测持续上修标的；从估值角度来看，高基本面景气度能够摆脱食品饮料估值中枢波动，享受独立估值体系。

    　　“抓两头”之二：高确定性+高股息，推荐康师傅、青啤H 和重啤。

    　　通过多因素筛选食品饮料板块中股息率投资机会，综合股息率与确定性推荐康师傅控股、重庆啤酒和青岛啤酒股份。未来进一步关注超跌品种的底部价值。如果市场持续走弱部分优质基本面标的存在超跌配置的机会，建议关注华润啤酒、农夫山泉。

    　　风险提示。消费场景恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。

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