广州酒家(603043)：省外扩张初见成效 加大投入利润端短期承压

　　事件：公司发布2024 年中报，上半年实现营业收入19.12 亿元，同比+10.29%；实现归母净利润为0.58 亿元，同比-26.98%；实现扣非归母净利润为0.50 亿元，同比-30.99%。其中公司2024 单二季度营收为9.00 亿元，同比+10.57%；单季度归母净亏损为0.12 亿元，同比盈转亏；单季度扣非归母净亏损0.16 亿元，同比盈转亏。公司收入端稳步增长，各项业务投入加大致使利润端短期承压。

    　　餐饮业务成长显著，淡季月饼业务发展稳健，备战三季度月饼旺季。

    　　公司2024H1 食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入分别为11.42/7.22/0.28 亿元，同比分别为+8.23%/+14.62%/-9.13%， 毛利率分别为29.17%/18.74%/29.28%；食品制造业务中月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入分别为0.32/5.40/5.70 亿元，同比分别为+7.14%/-0.51%/+18.12%。上半年公司持续餐饮拓店，截止2024H1，公司拥有直营门店49 家（广州酒家27 家+星樾城1 家+陶陶居21 家），授权陶陶居特许经营门店18 家，公司餐饮收入有望在持续拓店的状态下稳健增长。二季度为月饼业务传统淡季，本季度月饼业务同比仍有稳健增长，公司在二季度积极备货，存货资产期末数为4.06 亿元，较去年同期+32.4%，备战三季度月饼销售旺季。

    　　省外拓展初见成效，新市场业务营收高增。

    　　公司食品制造业务2024H1 直接销售/经销与代销收入分别为3.41/8.01 亿元，同比+2.96%/+10.64%；期内公司食品制造业务收入分地区来看，2024H1 广东省内/ 境内广东省外/ 境外收入分别为8.48/2.63/0.32 亿元， 同比分别+5.28%/+16.09%/+29.01%，公司省内业务发展稳健，省外经销商拓张初见成效，公司在省外市场不断进行试点销售，落地新城市经销体系，带动公司产品市场扩容，期内华东、华北市场销售业绩同比翻番，境外业务同比增长近30%。直销与经销代销稳健发展，双轮驱动赋能公司业务持续成长。

    　　拓展新市场业务，投入加大利润端短期承压。

    　　公司2024H1 整体毛利率为25.86%，较去年同期下降3.22pct；归母净利率为3.06%，较去年同期降低1.56pct；扣非归母净利率为2.64%,较去年同期降低1.58pct；单二季度来看，毛利率为21.42%，较去年同期下降3.93pct；归母净利率为-1.37%，较去年同期降低2.70pct；扣非归母净利率为-1.80%，较去年同期下降2.69pct。公司在二季度持续拓展省外食品业务，加大推进新渠道建设，拓展成本增加导致利润端短期承压。公司2024H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.74%/9.65%/1.98%，较去年同期分别-0.35/-0.11/+0.06pct，期内销售费用率和管理费用率较去年同期有所减少，公司精细化管理推动费用率优化。

    　　盈利预测与投资建议

    　　基于2024 年半年度业绩，我们下调公司24-26 年归母净利润，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为5.37/6.13/7.06 亿元（前次24-26 归母净利润为6.58/7.43/8.22 亿元），对应当前股价PE 分别为15/13/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能建设不及预期；餐饮业务需求不及预期；市场竞争加剧风险；省外拓张不及预期；食品安全问题。

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