三一重工(600031)：盈利能力持续提升 现金流大幅增长

　　事件描述

    　　公司发布2024 年半年度业绩报告，2024H1 实现营收390.60 亿元，同减1.95%；实现归母净利润35.73 亿元，同增4.80%；实现扣非归母净利润31.26 亿元，同减19.09%。

    　　事件点评

    　　营收、业绩保持稳健，海外收入占比超60%。分产品看，挖掘机械销售收入152.15 亿元，同比增长0.43%；混凝土机械销售收入79.57亿元，同比下降5.22%；起重机械销售收入66.20 亿元，同比下降10.10%；桩工机械销售收入11.65 亿元，同比下降7.09%；路面机械销售收入15.78 亿元，同比增长15.74%。分地区看，公司国外销售收入142.88 亿元，占营收之比已经超60%。

    　　毛利率基本保持稳定，净利率同比提升。2024H1，公司毛利率同增0.03pct 至28.24%，净利率同比提升0.56pct 至9.42%。费用率方面，2024H1 公司期间费用率同增3.10pct 至18.73%，其中销售费用率同增0.38pct 至7.86%；管理费用率同增0.1pct 至3.35%；财务费用率同增3.15pct 至0.67%；研发费用率同减0.52pct 至6.69%。

    　　现金流大幅增长，经营风险有效控制。2024H1，公司经营活动产生的现金流量净额为84.38 亿元，大幅增长2,204.61%，保持着极好的现金流水平。尽管工程机械下游市场资金紧张、回款难度加大，但公司各主要产品的在外货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款规模、质量总体上保持较好水平。

    　　全球资源配置持续优化，海外产能扩张。组织全球化方面，公司坚定地推进全球组织变革，实行“平台赋能+精兵作战”的组织形式，设立海外大区和国区作为区域层面的整体战略规划和赋能平台，进一步推动人员与经营的本地化。研发全球化方面，公司建立“1+5+N”的全球研发体系，针对本地化场景及客户需求进行正向产品开发。制造全球化方面，2024H1 公司印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。

    　　引领行业低碳化转型，持续迭代新能源产品。公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的低碳化，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代新能源产品。2024 年，公司持续提升新能源产品覆盖度，总计完成80 多款新能源产品上市，并且多项产品取得重大突破。其中，SW956E 电动装载机能效、额定载荷达行业领先水平，一次性获得印尼200 台大单；SY215E 电动挖掘机是行业首次使用双变技术、电回转技术、集成热管理等电动化专用技术，能耗表现领先行业，目前国内、海外已实现销量第一。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2024-2026 年营业收入为767.86、838.49、931.57 亿元，同比增速为3.74%、9.20%、11.10%；归母净利润为63.96、77.46、93.86 亿元，同比增速为41.28%、21.09%、21.19%。公司2024-2026年业绩对应PE 分别为21.66、17.89、14.76 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　全球化拓展不及预期；国内工程机械行业下行风险；竞争加剧风险。

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