中天科技(600522)：合同负债高增 长期经营趋势向好

　　事件：中天科技发布 2024 年半年报：24H1 公司实现营收214.16 亿元（同比+6.32%），归母净利润14.60 亿元（同比-25.31%），扣非归母净利润13.27亿元（同比-9.33%），毛利率16.68%（同比-0.54pct），净利率6.82%（同比-2.89pct）；24Q2 公司实现营收131.74 亿元（同比+11.00%，环比+59.83%），归母净利润8.24 亿元（同比-30.57%，环比+29.50%），扣非归母净利润8.32亿元（同比-10.49%，环比+67.80%），毛利率15.84%（同比-0.58pct，环比-2.19pct），净利率6.25%（同比-3.74pct，环比-1.46pct）。

    　　能源网络在手订单持续增长，合同负债高增，长期经营趋势向好。根据24年中报，截至2024 年8 月27 日，公司能源网络领域在手订单约282 亿元，其中海洋系列约123 亿元，电网建设约131 亿元，新能源约28 亿元，各细分板块在手订单较24 年3 月31 日均有所增加。得益于全球不同区域（欧洲、中东、东盟等）的海缆需求增长，公司跟踪的海缆项目池金额达到历史峰值。

    　　公司目前已经运行德国、越南本土公司，以支持海缆项目投标和项目交付，同时在筹备中东运维中心。此外，公司24H1 末合同负债为22.27 亿元，较24Q1 的17.40 亿元显著增长。

    　　海工子公司亏损，拖累当期业绩。根据公司《关于调整为部分控股子公司2024年银行综合授信提供担保额度的公告》，24H1 南海海缆有限公司实现营收6.49 亿元，净利润6869 万元；中天大丰海缆有限公司实现营收2.00 亿元，净利润1455 万元；中天科技海缆股份有限公司实现营收62.69 亿元，净利润5.85 亿元；中天科技集团海洋工程有限公司实现营收3.81 亿元，净利润-9137 万元。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026 年收入分别为516.49 亿元、568.32 亿元、614.59 亿元，归母净利润分别为35.95 亿元、43.24 亿元、49.99亿元，EPS 为1.05 元、1.27 元、1.46 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024 年动态PE 区间18-20X，对应合理价值区间18.96-21.07 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示：海风建设进度不及预期；海外光纤光缆建设不及预期。

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