环保2024H1业绩综述：2024H1扣非业绩同比增9.1% 财政预算内付费方向账期拉长而非坏账

　　利润表：2024H1扣非归母净利润同比增 9.14%

    2024H1 环保板块实现营收1466 亿元，同比增2.08%；归母净利润138 亿元，同比增2.88%；扣非归母净利润125 亿元，同比增9.14%；毛利率28.5%，同比增0.73pct。子行业业绩分化明显：运营类垃圾焚烧、检测服务实现应收利润双增，表现良好；水务运营增收不增利，主因地方财政压力增大后，账期拉长致应收账款减值计提增多，而非形成实质坏账；生物柴油、监测、水（工程设备）等方向因政策或需求不利，业绩表现欠佳。

    　　2024Q2 环保板块实现营收778 亿元，同比增0.30%；实现归母净利润72 亿元，同比降11.4%；实现扣非归母净利润66 亿元，同比降3.99%。营收利润双增方向为垃圾焚烧、检测服务、再生资源；水务运营板块2024Q2 归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-20.2%、-5.77%，若剔除重庆水务一次性影响，水务板块利润端仍实现稳健增长，扣非归母净利润增速为3.02%。

    　　资产负债表：负债率平稳略增，应收显著增加

    　　2024H1 环保板块资产负债率为58.0%，同比增0.4pct，保持平稳略有上行，2020 年以来提升速度显著放缓，环境基础设施建设高峰期逐渐过去，但因新建需求，仍保持小幅上行，也对行业业绩持续增长形成支持。（应收账款及票据+合同资产+存货）/营业收入2024H1 同比提升13.2pct 至169.4%，主因地方政府财政压力，政府付费进度有所滞后。应收类账款的增量主要来自：1）垃圾焚烧、水务运营、环卫、节能推断为政府付款有所滞后；2）检测推测因下游军工、房地产、政府客户付款放缓；3）生物柴油、再生资源存货增加。

    　　现金流量表：2024H1 收现比略有回升，行业投融资下行后保持一定强度2024H1 环保板块收现比为89.3%，同比增1.1pct；经营活动现金流量净额为91 亿元（2023H1同期为63 亿元，同比增43.3%，半年度数据参考性较低），垃圾焚烧、水务运营、环卫服务收现比下降，主因财政压力变大，市政类整体账期有所变长，致部分公司按账期计提减值增加，注意，该类基本为财政预算之内付费，坏账风险低，未来存冲回预期。投资活动现金流净额为-246 亿元（2023H1 同期为-222 亿元，净支出同比增加11.0%），主要投资方向为水务运营、垃圾焚烧、大气板块和检测。筹资活动现金流净额为59.5 亿元（2023H1 同期为25.7 亿元，同比增132%），行业自身仍具备一定的成长性，资金需求是存在的，而筹资本身不连续，前期筹资显著下行后，本期有所回暖，但仍显著低于前期强度。资本开支仍存在，行业保持一定增速；随着资本开支需求下行，未来固废、水务运营板块有望出现更多高股息标的。

    　　投资策略：继续重视绝对收益，寻求确定性

    　　重视绝对收益：1）低估值、业绩稳健增长，且分红逐渐提升类：典型代表如兴蓉环境、瀚蓝环境、三峰环境等。2）价值重估+高股息港股：如光大环境、北控水务集团等。3）高股息类：

    　　典型代表为洪城环境等。

    　　成长寻求确定性：1）第二成长曲线：考察赋能、合作的确定性，重视龙净环保、伟明环保等。

    　　2）检测服务：稳健增长的华测检测、信测标准；困境反转的广电计量、苏试试验、谱尼测试。

    　　风险提示

    　　1、财政支持力度下降风险；2、顺价不及时风险。

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