9月转债策略组合：转债估值低点已过

　　转债指数跟踪

    　　截至8 月30 日收盘，8 月（统计区间8 月1 日-8 月30 日，下同）主要权益指数、中证转债指数大多震荡下行，中证转债指数月末有所回升，8 月跌幅为2.45%。

    　　8 月从结构上看不同股债性转债均下跌，偏股型转债下跌幅度最大，偏债型转债跌幅相对最小。8 月偏股转债正股下行较多，且各类型转债对应正股整体跌幅均更大；2024 年初至今，三类转债整体均录得负收益，偏债型转债跌幅相对最小，正股中偏股转债正股整体跌幅最大。

    　　8 月不同风格转债组合延续下跌趋势，各组合表现与7 月具有较高的相似性。具体来看，高YTM、小市值转债组合表现仍然相对好于中证转债指数，双低、低价转债组合均相比指数超跌，权益表现不佳下，动量风格组合8 月整体下跌最多。此外2024 年初以来，仅低溢价风格转债组合相对中证转债指数具有正收益，动量、低市值及低价风格转债整体跌幅更深，超过10%。

    　　转债估值极低点或已过，反转开启

    　　以转债二叉树理论定价看，8 月转债整体估值偏差触顶回落，短期来看或已度过估值极低点，8 月22 日高点（6.99%）略低于2021 年初峰值(7.56%)。

    　　当前可转债整体仍处低估状态。从2022 年以来看，当前市场价格距离理论定价中枢的上升空间为6.77%，转债整体性价比较高。结构上看，本月平衡型、AA+及以上评级转债整体估值压缩较多。

    　　可转债隐波差延续下行，月末触底回升。8 月转债正股波动率水平有所提升，转债隐含波动率与上月基本持平。中长期看若未来隐波水平上行则偏债转债或更优。当前加权隐波差为-15.66%，接近2021 年初峰值水平，未来上行空间较大。

    　　中证转债指数择时

    　　转债CRR 定价估值偏差指标、转债隐波差指标等对于转债市场估值判断有效性较高。CRR 估值偏差指标择时策略效果突出，择时胜率高，策略卡尔马比率和夏普比率相对基准均明显提升。加入万得全A 风险溢价指标对择时策略整体效果进一步提升。

    　　中长期来看，当前策略为看多信号；短期看，指数波动率指标维持看多。

    　　转债策略组合推荐

    　　展望后续，建议关注：

    　　1）转债低估值策略。转债估值仍具上行空间，可分别通过CRR、BS 及隐波差指标构建转债低估策略。聚焦2022 年以来转债表现，偏债型转债中挑选低估值标的表现出色，组合2022 年至今年化回报5.52%。

    　　2）红利、高YTM+、双低+动量策略。纯债收益率较低、市场偏震荡环境下高YTM、高股息转债具备较高性价比；在传统双低策略基础上结合转债动量指标，构建具有更强弹性的低估值+动量策略，策略组合历史表现优异。

    　　3）转债股债性轮动多因子组合策略。按转债股债性分类分别构建对应的因子选债组合，通过CRR 模型计算各类转债估值以进行轮动。

    　　风险提示：模型失效风险，流动性风险，信用风险

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