计算机行业2024年半年度业绩总结：剪刀差扩大 先导指标乐观

　　本期投资提示：

    　　计算机中报：收入稳健，利润边际向好。24H1，我们统计计算机行业（剔除部分公司，详细见正文）整体收入yoy+7%，营业成本yoy+10%，因此毛利率下滑2 个百分点至27%。员工总数yoy+0%，下半年费用有望继续下行。

    　　非经常性损益成为影响行业净利润重要因素。24H1，行业净利润增速为-26%，而扣非净利润增速为-7%。其中“交易性金融资产和负债公允价值变动损益”影响最大，较23H1 下滑40.2 亿元，主要为公司持有的上市公司股权公允价值波动。

    　　单Q2 收入-成本剪刀差扩大。2024Q2，行业收入增速为7%，与Q1 相同。Q2 员工总数、薪酬成本（考虑资本化）增速较Q1 进一步下降，分别为-1%、-1%，而2024Q1为0%、5%。此外，Q2 毛利率环比已有回升。下半年，行业公司盈利水平有望进一步修复。

    　　先导指标乐观，行业负担出清，拐点将至。2024H1，行业应收款增速为6%，商誉同比下降11%，表明行业历史负担进一步出清，存货增速9%、预收款增速同比+3pct 至5%，为H2 行业基本面加速奠定坚实基础。

    　　细分领域中，云计算、AI、安全可控景气较高。1）云计算：硬件端业绩增长拉动行业整体增速；2）AI：行业公司收入平稳增长，尽管主要来自传统业务，但第二曲线业务如虹软科技商拍体现出新用户数等弹性；3）安全可控：信创复苏，主要驱动力来自行业信创加速，及低基数效应。

    　　景气度相对平淡的细分领域：医疗 IT、政务IT、信息安全、金融IT、券商IT。主要系下游客户IT 预算开支有限，控制价格所致。景气度介于旺盛和平淡之间的细分领域：

    　　汽车IT、安防、能源IT、智能制造。该领域出现分化，领军公司情况优于中小公司。

    　　行业公司业绩分布：收入增速正态分布，归母净利润增速呈“夹心”状。我们对计算机行业328 家公司（剔除ST、北交所公司）进行统计，收入增速呈正态分布，主要集中在-16%—+14%。归母净利润增速呈“夹心”状分布，增速异常（下滑超300%或增长超290%）公司合计约50 家，其余呈正态分布，增速集中在-20%—+30%。

    　　多家重要公司超预期。由于外部环境、毛利率原因，2024Q2 市场预期较为平淡。但行业整体业绩仍有分化：分化之一是毛利率惊喜，具体是德赛西威、中控技术（机械&tmt）、海光信息等。

    　　分化之二是市场预期更为平和。东方财富、金山办公、科大讯飞、大华股份、用友网络、广联达的中报利润超过我们预测，反映市场预期在变得平和。我们认为行业正从主线投资，到积累“分化”的乐观力量！2024 年的特殊环境，导致主线更加重要。因此2024 年主线投资，成为特色，例如信创、税务IT、AI 和ADAS。但中报这些分化的公司、超预期的公司，在积累新的机会。

    　　风险提示：由于复工/宏观环境等扰动，2024 年内存在业绩波动风险。

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