投资策略：怎么看后续财政发力？

　　一本账收支：7 月收入较弱，支出“赶进度”

    　　1-7 月全国财政收入同比报-2.6%，2024 年业已过半，-2.6%的累计同比增速较年初的预算收入目标3.3%仍有较大差距。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1.2%左右。中央地方财政收入同比表现分化。非税收入继续担当财政收入主要拉动项。税收收入方面，四大税种除企业所得税外同比均回落；出口方面税收回暖；地产方面税种分化延续，与房地产交易环节相关的契税、土地增值税仍然较弱，而房产税、城镇土地使用税等存量税种则回暖。1-7 月全国财政支出同比录得2.5%，前值2%，年初定下的预算支出目标为4%，累计同比距目标仍有一定空间，但7 月财政支出进度已明显加快。中央地方财政支出同比均回升。各财政支出分项多数回升，7 月科学技术支出、基建相关支出进度明显加快。

    　　二本帐收支：7 月收支双弱，土地出让拖累收入7 月全国政府性基金收入同比微跌至-33.6%，已连续5 个月下跌，接近2022年6 月的低点（-35.78%）。地方本级政府性基金收入同比下滑至新低，7 月同比录得-35.94%，为2022 年7 月以来最低。土地成交下行拖累第二本帐收入，7 月国有土地使用权出让收入同比为-40.31%，跌破前低-39.74%（2022年6 月同比），创下自2016 年数据披露以来新低。二本帐支出端表现优于收入端。7 月全国政府性基金支出同比收窄至-5%，前值-11.08%，自5 月以来持续收窄，且为今年最高，二本帐支出虽也录得负增长，但较同比连续下跌的二本帐收入更具韧性。分地区来看，7 月中央本级政府性基金支出同比大幅升至178.91%，主要受超长期特别国债发行影响。

    　　怎么看后续财政发力?

    　　一本账收入端进度慢于过去同期水平，支出端虽6-7 月趋于乏力，但整体偏强，具备韧性。支出端明显比收入端更具韧性，尤其第一季度表现偏强势，但6 月起支出进度减慢，23 年四季度发行的国债中有5000 亿结转到今年年初使用，国债发行前置拉动年初财政支出进度，但随着国债拉动作用减小，同期收入端又表现较弱，在“以收定支”的财政原则之下，支出端也趋于乏力。

    　　二本帐收入端受土地出让收入拖累，表现较弱，支出端略强于收入端，但下半年“赶进度”需求明显。7 月政府性基金收入进度与过去五年同期进度的差距已超过10 个百分点，支出方面同样较弱，年初至今政府性基金支出进度均弱于过去五年平均水平。但已经看到，超长期特别国债助力7 月中央政府性基金支出“赶进度”，8 月新增专项债发行加速，有望提升地方政府性基金支出增速。

    　　一本账支出过去五年全年进度均值为99.3%，二本账支出过去五年进度均值为87.4%，下半年赶进度需求明显，而赶工补缺可以从加快专项债和一般债的发行进度、用好超长期特别国债剩余额度等常规存量政策入手，而挖掘国债和地方债剩余限额、增发国债、调整赤字水平等增量政策也值得进一步观察。8 月地方债发行节奏已明显加快，且再融资债券占比下降，利于尽快形成实物工作量，促进支出“赶进度”。后续仍需继续跟踪超长期特别国债发行情况。国债剩余限额仍可挖掘，从债务限额与余额差值的角度看，2023 年底国债仍有8000 亿左右的余量空间。此外需密切关注官方定调，年内财政政策加码空间值得关注。

    　　风险提示：财政政策落地不及预期；流动性收紧超预期；海外风险超预期。

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