资本补充工具8月报：多看少动 谨慎追涨

9 月市场展望与投资建议：压力仍存，防守为主1、8 月以来，央行监管政策改变利率预期+负债端压力传导下部分机构抛售+转债下跌导致相关产品赎回间接影响信用债，信用债市场明显回调，二永债因流动性较好遭机构净卖出较多，回调幅度较大。

    2、展望9 月，银行二永债或仍在区间震荡，调整压力尚存，建议以防御性策略为主。一方面，季末理财资金回表可能对二永债估值构成扰动。另一方面，多数二永债券种利差较4 月的高点仍存在一定的修复空间，其中城农商行多在25bp 以上；国有行来看，7 年期二级资本债利差已接近4 月高点，3年期和5 年期二级资本债利差上行空间也均在6bp 以内，而1 年期和10 年期品种仍有较大的修复空间，永续债距4 月高点还有10bp 左右；3 年期和7年期股份行二级资本债、5 年期永续债利差较4 月高点还有7bp 以内空间。

    3、二永债当前应谨慎追涨，当前7 年期、3 年期和5 年期国有大行二级资本债、3 年期和7 年期股份行二级资本债、5 年期股份行永续债具备一定的配置价值，流动性较好、基本面无明显瑕疵的城农商行亦可关注。整体来看，二永债当前仓位不宜过高，以国股行品种为主要参与对象，在跨季之前交易盘需相对谨慎。

    4、二永债主体建议方面，除了国股行外，风险偏好低的投资者可重点关注江苏银行、上海银行、杭州银行、苏州银行、南京银行等经济发达区域优质主体的配置价值。负债端稳定且对收益有较强挖掘诉求的机构可重点关注成都银行、浙江泰隆商业银行和威海银行。

    5、保险和券商次级债较银行二级资本债品种利差回升，在市场调整过程中可关注头部主体的择机参与机会，如华泰证券、招商证券、泰康养老等。

    8 月市场回顾：机构赎回引发估值回调幅度较大1、一级发行方面，二永债供给放量，环比同比双增。商业银行次级债尚有1.45 万亿元额度待发行。

    2、二级市场方面，二永债回调幅度较大。各个评级主要久期券种收益率上行幅度均超10bp，高评级券种表现略优，永续债调整幅度相对更大。成交情况方面，二永债成交量均上升，且均为近一年来最高水平。

    3、券商次级债发行规模环比增加，保险资本补充债和永续债环比降低。收益率、信用利差全面上行。

    风险提示：政策变化超预期，宏观经济变化超预期，利率调整超预期，次级债供给超预期，次级债超预期不赎回，金融机构监管趋严超预期，数据统计或 存在偏差。

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