煤炭行业2024年中报综述：中期分红煤企增多 Q2量增价减盈利延续下滑

概述：自产受限进口稳增，Q2 产销修复收敛业绩降幅1）安监强化国内供给减量，Q2 环比修复：2024 上半年，保供政策延续下2024H1 原煤产量实现22.66 亿吨，但受安监强化、山西限产影响2024H1 原煤产量同比下降1.5%。不过随着2024Q2 煤炭生产修复，国内实现原煤产量11.6 亿吨，同比+1.1%，环比+4.9%。2）进口发挥补充作用维持稳增：由于南方港口远离国内煤炭主产区，对进口煤有刚性需求，或带动2024上半年进口方面保持稳定增长。2024H1 进口煤及褐煤量达到2.5 亿吨，同比+12.5%；2024Q2或主要系国内煤价跌幅大于海外煤价，进口价差明显收窄下进口实现1.34 亿吨，同比+11.3%，环比+15.3%。3）Q2 煤价整体延续下跌：分煤种看，①动力煤，2024H1 秦港（Q5500）动力煤均价875 元/吨，同比-14%，其中Q2 或受用电淡季叠加降雨充沛致水电出力增加影响，秦港（Q5500）动力煤均价848 元/吨，环比-6%，同比-7%；②焦煤，2024H1 京唐港主焦煤均价2251 元/吨，同比+1%；2024Q2 京唐港山西产主焦煤均价2092 元/吨，环比-13%，同比+8%。4）经营情况：2024H1 煤炭板块实现营业收入6744 亿元，同比-9.6%；实现归母净利润781 亿元，同比-26.8%。2024Q2 产销修复对冲部分经营业绩下滑压力，煤炭板块实现营业收入3350 亿元，同比-6.2%，环比-1.3%；实现归母净利润374 亿元，同比-14.7%，环比-8.2%。

    动力煤：淡季煤价续跌，产销回升Q2 业绩降幅收敛动力煤方面（包含无烟煤板块），2024H1 主要动力煤公司实现营业收入5219 亿元，同比-9%；实现营业总成本为4121 亿元，同比-5%，最终动力煤板块毛利率同比-2.0pct，实现归母净利润707 亿元，同比-21%。单二季度来看，多数动力煤公司产销有所修复，实现营业收入2578亿元，同比-7%，环比-2%。其次或主要受益于原材料下降，上市动力煤公司实现营业总成本2055 亿元，同比-4%，环比-1%。最终动力煤板块毛利率同比-0.4pct，环比-0.2pct，实现归母净利润339 亿元，同比-9%，环比-8%。此外，多家煤企宣布进行中期分红，如陕西煤业、中煤能源、上海能源，分别宣布分红10%/30%/30.56%，分别对应分红金额10.6/29.4/1.4 亿元。

    焦煤：旺季需求偏稳煤焦钢博弈持续，业绩回落但降幅收敛焦煤方面： 2024H1 主要焦煤公司实现营业收入1170 亿元，同比减少10%；实现营业总成本1051 亿元，同比-4%，最终焦煤板块毛利率同比-4.4pct，实现归母净利润90 亿元，同比-45%。

    单二季度来看，由于焦煤长协全年定量、季度定价的机制，而在下游钢铁/焦企持续亏损下，2024Q2 山西焦煤长协较2024Q1 有所下调，不过由于2024Q2 多数焦煤公司生产环比修复对冲部分经营下滑压力，从而实现营业收入594 亿元，同比-3%，环比+3%。此外，或主要系安全费用支出增加，焦煤板块2024Q2 实现营业总成本539 亿元，同比+2%，环比+5%。最终焦煤板块毛利率同比-3.6pct，环比+0.2pct，实现归母净利润42 亿元，同比-34%，环比-11%。

    投资建议

    当前时点，煤炭板块基于健康的资产负债表、确定性的现金流和红利，其防御属性依然突出。

    边际配置遵循以下思路选股：1）长久期稳盈利优质龙头：中国神华（A+H）、陕西煤业；2）煤电一体拉久期：新集能源；3）攻防兼备：电投能源；4）赔率较高：山煤国际、兖矿能源、晋控煤业、甘肃能化；5）结构优选主焦占比较高标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。

    风险提示

    1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。

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