策略报告：盈利回升趋势延续

　　投资要点

    　　全部A 股中报盈利增速降幅收窄，农林牧渔、有色金属、汽车、非银行金融、电子等中报盈利增速排名靠前。（1）总体盈利：中报增速降幅收窄。一是盈利增速上，全部A 股二季度和中报盈利同比增速分别为较一季报分别回升3.2pcts 和1.6pcts 至-1.6%和-3.2%；而非金融石化A 股二季度和中报盈利同比增速分别回落0.9pcts、0.2pcts 至-7.1%和-6.4%。二是盈利结构上，全部A 股二季度营收同比增速为-1.3%，较一季度增速下降1.5pcts；二季度毛利率为18.0%，较一季度上升1.5pcts；二季度销售净利率为8.8%，较一季度下降0.3pcts。（2）板块盈利：消费二季度盈利同比增速相对较高。一是二季度盈利同比增速上，消费＞稳定>周期>金融>成长；二是二季度营收同比增速上，消费＞周期＞稳定＞金融＞成长；三是二季度毛利率上，消费＞成长＞稳定＞周期＞金融；四是二季度净利率上，金融>稳定＞消费>周期>成长。（3）行业盈利：农林牧渔、有色金属、汽车、非银金融、电子等中报盈利增速相对较高。一是盈利增速上，农林牧渔、有色金属、汽车、非银行金融、电子二季度和中报盈利同比增速排名均靠前，地产链与新能源盈利同比增速排名靠后。二是盈利结构上，农林牧渔、非银行金融、汽车、有色金属、石油石化二季度营收同比增速偏高；非银行金融、综合金融、通信、农林牧渔、建材二季度毛利率提升较多；农林牧渔、建材、通信、电力及公用事业等板块较净利率提升较多。

    　　全部A 股二季度ROE 小幅下降，食品饮料、家电、煤炭、石油石化、有色金属等行业二季度ROE 偏高。（1）整体ROE：小幅下降。一是全部A 股二季度ROE为8.0%，较一季度小幅下降0.01pcts；二是拆分来看，全部A 股二季度净利率上升0.03pcts，总资产周转率下降0.04pcts，杠杆率上升0.08pcts。（2）板块ROE：

    　　消费和周期偏高，成长偏低。一是周期、消费和稳定板块二季度ROE 较一季度上升，成长和金融ROE 小幅回落。二是拆分来看，金融、周期、消费和稳定二季度净利率较一季度上升，成长回落；周期和消费二季度资产周转率较一季度上升最多；五大板块二季度资产负债率均小幅上升。（3）行业ROE：食品饮料、家电、煤炭二季度ROE 偏高。拆分看，二季度销售净利率提升较多的是社服、公用事业，二季度资产周转率提升的仅综合金融，二季度资产负债率提升较多的是家电、计算机。

    　　预计有色、化工、农林牧渔、交运、电子、计算机、食品饮料等行业三季报盈利同比增速可能相对偏高。（1）盈利增速预测视角：分析师预测电子、计算机、医药、交运、有色金属等行业三季报业绩较好。截至2024/09/01，一是电子、计算机、医药、军工、汽车wind 一致预期的三季报盈利同比增速较高；二是农林牧渔、食品饮料、有色金属、电力及公用事业、医药、交运等行业三季报盈利增速预测上调较多。（2）基本面视角：其一，上游原料方面，有色、化工三季度盈利可能继续修复，黑色可能承压；其二，中游制造业方面，计算机、电子、通信、电新、机械等行业三季度盈利可能修复；其三，下游消费方面，食品饮料、家电、纺服、交运、社服等三季度盈利也可能有所改善。（3）基数视角：农林牧渔、基础化工、房地产、钢铁2023 年三季度盈利同比增速排名靠后。（4）综合来看，预计有色、化工、农林牧渔、交运、电子、计算机、食品饮料等行业三季报盈利增速可能偏高。

    　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

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