债市交易日记：新一轮广谱利率下行要来了么

　　一、新一轮广谱利率下行要来了么

    　　当前经济依然面临有效需求不足的问题，因而需要政策发力以促进消费回升。

    　　近期市场关于存量房贷利率下调的讨论增加。我们认为降低存量房贷利率能够减轻居民支出负担，对消费具有一定的促进作用。但当前商业银行净息差为1.54%，处于2010 年以来的历史低位，如果只是降低存量房贷利率这会对银行净息差造成压力，不利于银行的稳健经营。我们认为如果降低存量房贷利率，那么银行负债端的存款利率、存单利率也可能跟随下调，而银行负债端成本下行，也将进一步带动贷款利率下行。

    　　广谱利率或将开启新一轮下行，这对于债市来说属于利好。从比价效应来看，如果存量贷款利率，那么考虑税收、资本占用等影响之后，长期国债相对性价比提升。而银行压降负债成本，这会对存单利率带来下行动力，从而也会给债市带来利好。7 月广谱利率调降，对债市带来利好。7 月22 日，央行降低了OMO利率10bp 至1.7%，LPR 利率也下调了10bp。7 月25 日，中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行相继宣布降息，下调存款利率。7 月25日MLF 利率也下调了20bp 至2.3%。在这一轮广谱利率的下调中，10 年国债利率也迎来下行，10 年国债利率从19 日的2.26%下行至了7 月31 日的2.15%，累计下行了11bp。

    　　9 月是债市较好的配置窗口。9 月将公布8 月经济数据，从高频数据来看，经济还有待恢复，这会给债市带来支撑。另外，9 月联储降息落地是较大概率事件，这也会对国内债市带来情绪提振。虽然9 月也是政府债券供给大月，但是当前保险等配置机构依然缺资产，政府债券供给对债市的冲击可控。对于负债稳定的机构来说，中长久期债券依然占优。信用债在经历前期调整后，目前已经开始企稳，9 月或许是较好的配置窗口。

    　　二、资金面：央行净回笼2766 亿元

    　　9 月4 日，央行逆回购投放7 亿元，逆回购到期2773 亿元，因而当日央行净回笼2766 亿元。

    　　资金面保持平稳。DR001 下行3bp 至1.54%，DR007 上行1bp 至1.71%。

    　　三、债市走势综述

    　　【利率债】利率下行。国债方面，10 年期国债利率下行0.9bp 至2.13%，1 年期国债利率上行2.5bp 至1.46%。国开债方面，10 年期国开债利率下行1.2bp至2.22%，1 年期国开债利率下行0.5bp 至1.69%。

    　　【国债期货】长债期货收涨。2 年、5 年、10 年、30 年国债期货主力合约分别变动-0.04%、-0.03%、+0.05%。+0.22%。

    　　【信用债】信用利差多数收窄。3 年期AAA、AA+和AA 中短期票据利率分别变动-1.9bp、-1.9bp、-0.9bp。3 年期AAA、AA+和AA 城投债利率分别变动-1.9bp、-1.9bp、-1.9bp。3 年期AAA-、AA+和AA 二级资本债收益率分别变动+0.2bp、-0.8bp、-0.8bp。

    　　四、宏观要闻

    　　9 月4 日，8 月财新公布中国服务业PMI 为51.6，较7 月下降0.5 个百分点，为年内次低。当月财新中国综合PMI 持平于7 月的51.2，仍为近十个月来最低。

    　　风险提示：经济超预期回升，货币政策收紧超预期，通胀超预期回升

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