证券Ⅱ行业点评报告：“超级航母”呼之欲出 券业整合浪潮迎来关键节点

　　投资要点

    　　事件：2024 年9 月5 日晚，国泰君安发布公告称公司正在筹划通过换股方式吸收合并并募集配套资金的重大资产重组事项。公司A 股股票将于9 月6 日起停牌，预计停牌时间不超过25 个交易日。

    　　巨头合并史无前例，头部券商竞争格局或重塑：国泰君安与海通的本次合并交易涉及多业务牌照与多家境内外上市挂牌子企业，是中国资本市场史上规模最大的A+H 双边市场吸收合并、上市券商A+H 最大的整合案例。根据2023 年年报数据口径，若国泰君安与海通完成合并，二者合计总资产/净资产将分别达到16,800/3,482 亿元，均可排名当期行业第1 位；合计营收/净利润将达到591/96 亿元，可排名当期行业第2/3 位。

    　　新“国九条”后首单头部券商合并，打开行业格局优化想象空间：自《建设一流投行意见》提出证券基金行业建设“三步走”规划以及新“国九条”重申“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”以来，此次国泰君安与海通的整合系头部券商合并重组的首单，由此进一步打开了对于证券行业集中度提升的想象空间，头部券商优势或加速释放。结合当前券商融资监管活动收紧的现状以及此前“形成2 至3 家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”的政策目标来看，头部券商之间的并购重组将是建设具备国际竞争力的证券行业的重要途径。

    　　新一轮券业并购浪潮已至。1）政策端：监管针对“培育一流投资银行和投资机构”频繁发声，上市券商股权再融资节奏收紧，同业并购成为券商做大做强的较优方式。2）供给端：行业集中度维持高位，头部券商ROE 优势显著，中小券商股东出让股权意愿有所提升。3）需求端：国内券商规模尚难与海外头部投行抗衡，通过并购重组扩充规模是提升国际竞争力的可行途径。

    　　投资建议：当前券商板块估值与盈利均处于历史底部，长期估值修复的空间较大。同时并购浪潮持续推进，行业竞争格局有望获得优化，重组券商或实现跨越式发展。基于此，我们推荐：1）PB 估值远低于1 倍的头部券商，建议关注【国泰君安】、【华泰证券】；2）推荐业绩修复弹性大的互联网证券平台公司【同花顺】、【东方财富】、【指南针】，建议关注【财富趋势】。

    　　风险提示：1）权益市场大幅波动；2）并购重组事项存在不确定性。

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